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文丨同适意，做者｜朝朝，编纂丨于靖
深陷激进扩大并购引发的债务危机，医药届“并购狂人”墨吉满，眼看着暗澹收场。
11月11日晚，誉衡药业发布通知布告称，哈尔滨市中级人民法院已于11月10日裁定末行誉衡集团重整法式，并宣告誉衡集团破产。此裁定是根据誉衡药业控股股东——誉衡集团治理人的申请，根据《中华人民共和国企业破产法》规定而做出。
据悉，誉衡集团早在2020年7月便面对破产重整。2021年10月，誉衡集团破产重整草案被债权人否决。而此次裁定，则是由此前的重整法式转为破产清理法式。
关于本身的大股东誉衡集团被裁定破产一事，誉衡药业表达公司与誉衡集团在资产、营业、财政等方面均连结独立，不会影响公司一般运营。但誉衡集团事实持有誉衡药业32.13%的股份（7.06亿股），破产清理事宜最末可能招致誉衡药业掌握权发作改动。从那一角度看，誉衡药业能否能完全置身事外，或许要打上一个问号。
01 “蛇吞象”式并购带来恶果
论及誉衡药业，就不能不提曾被称为医药行业“并购狂人”的墨吉满。
墨吉满曾经是一位眼科医生，1964年生人，结业于西安医科大学。后因不满病院薪资待遇，他告退加进造药行业。1999年，墨吉满以168万元收买黑龙江康复研究所的从属药厂，颠末改造于2000年成立誉衡药业。
长达10年的运营后，誉衡药业于2010年6月在深交所主板上市，其更大股东誉衡集团的控股人恰是墨吉满夫妇。跟着誉衡药业胜利上市，墨吉满夫妇的身价超越57亿元，屡次成为黑龙江省的首富。
在2010年上市时，誉衡药业仅有鹿瓜多肽一款优良产物。墨吉满若何得以实现资产的快速扩大呢？谜底是：疯狂并购。
公开材料展现，从誉衡药业登岸A股后的八年里，墨吉满主导了27宗并购案，此中14宗完成交割，共计破费130亿元，包罗哈尔滨蒲公英药业（2.1亿元）、奥诺造药（4.2亿元）、上海华拓（6.98亿元）、南京万川（7.98亿元）、普德药业（23.9亿元）等公司均被其收进囊中。
事实证明，短期内的倒腾股权，远比倒腾药品对公司在二级市场的表示搀扶帮助更大。每当有并购的动静传出，誉衡药业的股价便应声上涨。不幸的是，在推进“蛇吞象”式的激进扩大后，大规模并购的后遗症起头闪现。
墨吉满收买其他公司的130亿得来并不是毫无代价。与良多公司通过发行股份以及定增募资推进外延式并购差别，墨吉满大多摘取现金付出。股权量押融资是墨吉满的常用手段，左手收买右手量押股权的杠杆运做，也给墨吉满埋下了隐患。
以收买信邦造药为例，2017年，墨吉满收买信邦造药的30亿元中，16亿元来自中融信任借贷，4亿元来自向天风证券量押所持誉衡药业股份。为了了偿收买资金，墨吉满又将到手的信邦造药股份量押给中信信任以获得融资。
可惜，自觉的本钱扩大并没有带来营收才能的提拔。2018年，信邦造药净利润为吃亏12.3亿元至吃亏13.5亿元，且股价从更高价10.42元/股跌至更低3.36元/股。誉衡药业也难以幸免，呈现比年净利润下滑。
跟着子公司股价的下跌，誉衡集团多年并购累积的大量商誉起头减值暴雷，公司现金流呈现浩荡缺口。墨吉满财政风险发作，债权人告状，其所持誉衡药业部门股权被司法冻结。2020年7月，信邦造药和誉衡药业相继发布通知布告，他们配合控股股东誉衡集团面对破产重整。
02 集摘政策冲击下的誉衡药业
誉衡药业上市之初，其主打产物为骨科用药鹿瓜多肽，是以梅花鹿的四肢骨和甜瓜的枯燥成熟种子为原料经别离提纯后造成的灭菌水溶液。2004年，鹿瓜多肽以“动物多肽打针造剂”身份进进国度医保目次，2007年获得国度发改委独家订价权。
客看来说，誉衡药业并不是没有在产物上下功夫。以加快骨折愈合为鹿瓜多肽打针液的次要市场切进点，誉衡药业不竭向风湿及类风湿性关节炎、强曲性脊柱炎和骨量松散等重要骨科疾病市场渗入。因为零丁订价权的优势，誉衡药业的鹿瓜多肽的市场份额一度超越80%。
然而，那一产物近年来起头遭到重点监控，且未能进进2019年12月公布的新版国度医保目次，2021年还爆出存在贸易行贿行为——许诺每开具1收鹿瓜多肽打针液付出给医生8元“益处费”，被浙江省医药集中摘购市场的价格和招摘失信品级评定为“严峻”，被暂停在浙江省挂网交易。
不只是鹿瓜多肽，在国度医保目次调整、国度药品重点监控目次、带量摘购等政策下，包罗打针用磷酸肌酸钠在内的誉衡药业多个次要产物深受影响，公司营收呈现大幅下滑。2017年至2019年，誉衡药业净利润别离下降56.79%、59.35%、2214.30%。
恶化的财政情况，使得誉衡药业不能不出卖优良资产以求保存。2020年度，誉衡药业完成出卖全资子公司奥诺造药100%股权，由此获得6.87亿元的利润。但从最末成果而言，此次续命更像是“拆东墙补西墙”。
出卖奥诺造药股权后，誉衡造药不再销售葡萄糖酸锌钙口服溶液、维生素C咀嚼片、参芝石斛颗粒等核心产物，进一步加剧了营业收进的下滑。
03 转型“自救”却已无力回天
2015年，美国时任总统奥巴马的国情咨文，让“精准医疗”概念的传布得愈加普遍。也恰是在那一年，誉衡药业将视线转向了生物药。
背后的逻辑在于，医疗办事正变得愈加个性化，而生物药的开展将有力促进精准医疗的实现。看准了那一赛道的宽广前景，誉衡药业曾一度尽心尽力地投进到生物药研发傍边。
誉衡药业前脚刚与药明康德签定了10亿元的《生物医药战术协做框架协议》，起头生物药范畴的摸索和规划，2016年就和药明生物在战术协做的根底上成立誉衡生物，鞭策赛帕利单抗（zimberelimab）的开发。
赛帕利单抗有着连续串清脆的噱头，例如，它是中国第一个利用国际先辈的转基因大鼠平台自主研发的全人源抗PD-1单克隆抗体。2021年8月，赛帕利单抗正式获得上市批准，用于治疗二线以上复发或难治性典范型霍奇金淋巴瘤，有效率高达91.67%。但那些吸睛之处，也难掩整个细分市场的同量化问题日趋严峻。
彼时，国内的PD-1单抗已陷进进口、国产厮杀的场面。赛帕利单抗是第6个上市的国产PD-1单抗，此外还有默沙东的K药、BMS的O药已在国内获批。2018年国度医保局成立，由此拉开集摘、国谈的新阶段，各家PD-1单抗陷进火拼，以至不吝沦为“白菜价”。意料之中，多个国产PD-1销售收进面对随之而来的创收压力。
赛帕利单抗做为誉衡药业转型“自救”的手段之一，成果可能拔苗助长。跟着赛帕利单抗价格曝光——120mg（4ml）/瓶的零售价3300元，国产PD-1的价格再次被刷新。
虽然赛帕利单抗并不是誉衡药业规划的独一生物药，诸如LAG-3等系列单双抗药品也在陆续开发中，但赛帕利单抗却是一个很好的看察暗语：假使誉衡药业都不克不及从已经上市的广谱抗癌药PD-1单抗赚取足够利润，市场又凭什么相信，那家靠着“蛇吞象”式的本钱运做手段敏捷生长起来的药企，能够在国内尚未看到获批期看的LAG-3新靶点赛道脱颖而出？
04 小结
跟着医疗变革的继续深进，中国医药行业营销为王的时代一往不复返，优势产物成为各企业差别化合作的造胜法宝。
比拟起内部研发所需承担的时间、资金成本和失败风险，并购显然是企业继续填补优势产物的首要抉择。而从全球大型药企的体味来看，默沙东的K药、吉利德的丙肝药物索磷布韦等均为收买获得，为企业带来进一步增长。
与此同时，2022年发布的《“十四五”医药工业开展规划》指出，“大中小企业协同开展的财产生态尚未构成，财产集中度不高”是医药赐与财产链赐与链面对的问题之一，让“行业龙头企业集中度进一步进步”是将来开展目标。在国度的撑持与整合下，医疗范畴并购势必继续炽热。根据普华永道发布的数据，2021年中国医药范畴并购共1253起，是2017年的近3倍。
回忆誉衡药业的开展，“产物领先”和“整合资本”恰好被认为是其核心合作力。通过外延并购、协做代办署理等体例，誉衡药业极大丰富了公司产物线，构成了包罗心脑血管范畴、骨骼肌肉范畴、营养用药范畴等多个产物集群。
只不外，那些产物既没有构成无可替代的领先优势，也没有发扬互相促进开展的协同效应，反而在医保变革的海潮中一次次面对危机。那不能不让人量疑，誉衡集团在并购企业抉择上的自觉性。
为了快速扩展市场而饥不择食地并购，以至动用十数倍的杠杠，只会带来高悬的商誉及潜在减值暴雷风险。假设说license in不是买产物，也要看到本身对产物的后续开发才能，那么，并购整个公司的交易的逻辑，理应也如是。
大浪淘沙，曾经的医药行业本钱市场枭雄，现在成了需要引认为戒的背面案例，其实让人唏嘘。