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来源：家办新智点
（ID：foinsight）
摄影：Bob君
因为一级市场处于早期阶段，投资人需持有乐看心态，期盼所投公司能生长为一家伟大的公司。“假设没有那个心态，很难做好一级市场投资。”而二级市场因为受各类因素影响很大，且活动性很高，投资需更为隆重。
家族办公室（简称“家办”）做为财产治理的更高形式，正遭到越来越多超高净值人群的喜爱。
对家办而言，其资产设置装备摆设会涉及多种大类资产，此中一级市场股权投资、二级市场股票是次要的设置装备摆设类别。
据2018年的一份瑞银陈述展现，全球最富有的家族在一级和二级市场的设置装备摆设比例根本各占一半。不只如斯，良多机构投资者会摘用一二级联动的投资战略。
譬如耶鲁大学基金会，在1985年戴维·斯文森任CIO之后，以侧重权益类资产为核心，大幅增加市场订价有效性较低的VC、PE、并购基金等多种股权资产，突破了持久主导大学捐赠基金的股债6040配比战略，在尔后的30多年时间里获得了超越同侪的功绩回报和胜率。
那么，家办在停止一二级资产设置装备摆设时，该重视哪些问题？那两者的素质区别又是什么？
- 01 -
一二级市场投资的差别
从底层逻辑上来说，一二级投资存在着很大的差别。
第一，投资打法方面，一级市场的核心合作力是趋同的。假设一级市场GP想要成为一收优良的基金，具备全方面的才能已成为“共识”。
但二级市场基金的投资打法更多样化，基金司理人只需找到一个合适本身的投资打法，好比波段（指股市里高抛低吸的操做）投资、价值投资、游资（也称热钱Hot Money或投契性短期资金）等。
第二，活动性方面，二级市场的活动性更高。一级市场的投资功绩需要时间的淬炼，少则3-5年，长则10年以上；但二级市场的买进卖出速度十分快，几乎天天都可清晰看见投资成果。
许多海外投资者在一级市场的更高设置装备摆设比例也不外30%，激进的投资者可能会设置装备摆设40%-50%。更多的海外投资者会抉择将大部门资金设置装备摆设于二级市场上。
第三，不变性方面，二级市场底层资产的不变性要高于一级市场。相关于一级市场中处于草创及生长期的标的而言，二级市场中是颠末市场挑选后的行业领头企业，公司倒闭的风险很低。此外，二级市场的资产类别更为丰富，包罗股票、债券、对冲基金等。
第四，人才气力要求方面，一级市场更垂青人才能否具有项目资本，二级市场更垂青人才的阐发才能。在一级市场，只要掌握更多的项目源，投资人才气获得更多的投资时机和投资回报，因而一级市场更具独占性和排他性。
而二级市场更垂青小我的阐发才能。因为公司的根本上信息和情状都是公开的，投资人最需具备的是阐发才能和辨认优良资产的才能。
当然，在二级市场能否拥有资本也很重要。譬如，基金治理人假设熟悉上市公司中的重要高管，有更好的交换渠道，能更快领会公司根本面，从而更好地调整投资战略。
二级市场投资是在一个高效且通明的市场里往获取不变和持久的收益，投的都是相对成熟、市场化的公司；而一级市场投资，则是在新兴范畴里发掘新兴投资时机。
总之，一级市场更存眷标的的团队和生长性，二级市场更存眷功绩、预期及可能的影响。
- 02 -
投资逻辑差别
一二级市场在投资逻辑上有着很大的区别。
有家办告诉《家办新智点》，一级市场很难像二级市场那样做功绩回因阐发，因为许多项目标胜利，很难将其回结为是才能所得，仍是命运所致。功绩好的基金大多适应了行业周期，押中了项目，碰上了退出的好周期，即所谓的“命好财旺”。
而 二级市场更讲究办法论。“只要办法颠末市场验证，就能继续赚到钱。”某单一家办负责人Monica称。所谓的办法论取胜，即掌握好持仓仓位买进和卖出时机、周期和宏看市场情况。
对此，美国某单一家办投资负责人Abel也深表认同。在他看来，国内投资者选基金更喜好看“人”，而国外则更喜好看办法论。“从超越周期的维度来看，最末致胜的仍是办法论。但一个办法论只能适用一个GP，其实不能适用所有的GP，”Abel称，“因为一旦该办法论能被其他基金反复利用，则阐明该基金的投资程度鄙人降。”
因而， 除了看办法论，还要看基金司理的投资才能和程度。二级市场的时效性更强，对投资者的考验更大。关于良多习惯于一级市场投资的人而言，在初期投资二级市场时很难适应。出格当二级市场发作颠簸时，投资者心态的起伏会间接影响投资操做。
譬如，当一个家族过度存眷短期的收益或是缺失，难以忍耐资产净值的上下颠簸，呈现焦虑后，会影响家办投资人对市场及投资账户的把控。
再譬如，一家办投资者投了一只股票，本认为本身对那只股票已有百分之百的认知和领会，但最初仍是呈现了颠簸。后该投资者深思，本来本身其实不能做到百分之百掌控，至少还有5%的不确定因素是本身无法意料的。
但在家办资深从业者李杰看来，一二级的投资逻辑区别其实不明显，不外投资者也不成在二级市场投资上照移一级投资逻辑。因为二级受政策、国际金融情况等宏看因素影响更大，因而在抉择详细标的时，仍是要连系二级的投资办法论。
别的，在投资订价上，李杰认为一级市场的订价更多靠互相合作，哄抬估值，而二级市场的订价相对公允，不外二级市场的订价改变很快，可能会因政策等因素随时调整。
同时，二级市场的订价还会因A股、美股、港股市场差别，订价差别很大，投资者需适应差别市场的订价逻辑。
- 03 -
思维体例差别
二级市场更重视逆向思维才能。假设家办在二级市场上欠缺逆向思维才能，很随便逃高。
譬如，大大都家办掌门人更擅长主业，对二级市场不甚领会。因而在投资股票时，他们可能更依靠于熟人荐股的体例做投资。那可能会招致一种情状：一起头投资功绩不错，但一段时间事后，股价大跌，缺失惨重。
固然一级市场也需要逆向根究才能，但在家办资深从业者张明明看来，假设家办投了一个非共识赛道，很可能会碰着没有人跟投或接盘的窘境。
那么，逆向思维该若何培育提拔？对此，张明明给出的定见是，投资者应时刻连结思疑的立场和一颗猎奇心。譬如，当看中一收行业龙头股时，投资前需预判该龙头股有没有被行业老二赶超的可能。如斯频频类推。
别的，在尽调上，因为一级市场信息很不通明，尽调就显得尤为重要。而二级市场的信息相对通明，所以尽调要比一级市场简单得多。
除一般的尽调外，二级投资者只需要确认基金周报和月报的数据实在有效即可。一般银行都有专门的人员来做那件事。
- 04 -
投资心态和哲学差别
一二级市场的投资心态有很大区别。 二级市场的投资者偏隆重，一级市场的投资者偏乐看。次要有几点原因：
第一，因为一级市场处于早期阶段，投资人需持有乐看心态，期盼所投公司能生长为一家伟大的公司。“假设没有那个心态，很难做好一级市场投资。”张明明表达，而二级市场因为受各类因素影响很大，且活动性很高，投资需更为隆重。
第二，一级投资者需持久陪同创业者生长，因而需要比二级市场投资者有更多的耐烦。
第三，二级市场的投资者心理压力比一级市场大，因为二级市场反应周期很快，而一级市场反应周期较慢。
此外，二级市场的GP比一级市场GP更喜好深居简出。前者会锐意削减与外界的交换，以制止“噪音”影响到本身的投资决策。
二级GP更喜好“非共识”，恐惧本身的“非共识”酿成“共识”，或快速酿成“共识”。此外， 二级GP很少漫谈深邃的“道”与投资哲学，更多是谈“术”和战略。
最初，一级GP“善谈”将来，而二级GP则“慎谈”将来，后者更多的是复盘过往和活在当下。
（注：文中人名均为化名）
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