来源：CFC金属研究
铝是一种高耗能且高碳排放量的金属，在当前全球减碳达成共识的布景下，同时在国内“双碳”及“能耗双控”政策的造约下，电解铝行业将面对一场影响深远的变化。我们将继续对电解铝财产深进发掘，从政策到财产、从宏看到微看、从赐与到需求，探究每个环节可能存在的变量，并评估其对将来铝订价可能形成的影响。
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做者 | 中信建投期货研究开展部
本陈述完成时间 | 2022年11月08日
摘要
上周跟着美联储加息靴子落地，市场风险偏好明显上升，有色板块逐渐企稳。周五美国的非农数据公布后，高于预期的赋闲率以及早前公布的非造造业数据与造造业PMI都表白美国整体经济面对增速放缓。同时在美联储持续加息75BP之后，市场认为后续大幅加息的空间较为有限。多重因素影响下，上周五美圆指数狂跌，有色品种大幅反弹，多头情感随之点燃。
我们认为目前铝尚不具备继续反弹的动能，但同样下跌幅度较为有限。固然短期美联储加息的节拍有所放缓，但美国通胀仍处于高位，同时海外次要消费国PMI造造业数据继续下滑，欧洲地域造造业更是早已进进收缩区。2季度大幅加息对经济的影响或许在本年底或者明岁首年月才会起头闪现，衰退对需求的按捺仍是次要的交易逻辑。另一方面，根本面看全球赐与端遭到造约，而成本端的有力支持则限造了铝价的下跌幅度。
注释
一、宏看情感改进，需求忧愁仍存
11月3日凌晨，美联储公布最新议息声明，委员们决定持续第4次加息75bp，也是本轮加息周期的第6次加息，目前政策利率目标区间已累计上调375bp至3.75％-4％。从加息成果来看根本契合预期，从决策声明来看后续美联储加息节拍亦将有所放缓。将来美联储货币政策或闪现加息节拍放缓，但利率更高，继续时间更久的情状。而美联储大幅加息对其国内的二手车市场的按捺起头凸显，美国二手车批发价的目标10月同比下降10.6％，创2008年来更大降幅。别的10月天然气等能源价格亦呈现下降，同时非家庭食物价格增速放缓。估量10月美国核心CPI数据将呈现回落，通胀下行的预期将有助于宏看情感的改进。
但目前需求端的继续走弱亦不克不及漠视。10月摩根大通全球造造业数据为49.4，持续2个月位于荣枯线之下。美国10月PMI造造业数据为50.2已处于荣枯线四周，环比9月下滑0.7个百分点。欧洲10月造造业PMI为46.4％，较上月再次下降2个百分点，持续10个月环比下降。而在当前欧洲地域能源成本高企，减停产企业规模不竭扩展，欧洲经济有进一步衰退的风险。考虑到货币政策对经济影响的滞后性，岁暮全球造造业PMI数据有进一步下滑的可能。从国内来看，10月造造业PMI数据进一步下滑，同时10月出口数据明显回落，在疫情频频冲击下，国内需求难言乐看。
二、赐与弹性缺失，成本支持明显
目前全球赐与端面对赐与弹性缺失的问题，欧洲地域受地缘抵触及能源危机影响，目前减产规模已超180万吨，且从其产能改变汗青来看，短期复产的概率极低。国内云南地域已经进进枯水季，本地部门铝厂发作20-25％摆布规模的减产，总减产产能在115万吨摆布。四川地域电力亦遭到枯水期影响，前期减产产能仅恢复到60％的程度。西南地域减产产能在明年丰水期降临之前难以复产。同时河南地域受摘热季和成本造约也发作少量减产，当前赐与压力是明显低于3季度的，同时赐与弹性缺失。
目前电解铝成本端支持明显，摘热季的到来加大动力煤的消耗，煤炭价格居高不下。氧化铝赐与端山西、河南等地进进停产形态，原料端矿石、烧碱等原素材价格坚硬，氧化铝下跌空间亦有限。预焙阳极需求不变，成本支持明显。在原素材价格均难以下跌的布景下，全国均匀消费成本线将成为当前铝价的有力支持位。
三、疫情影响到货，现货升水走高
上周国内多地疫情发作极大的影响了铝锭的发运，如青海、甜肃等电解铝产地发运受限，铝锭集散地巩义地域遭到封控。招致华东华南地域现货到货较少，出格是华南地域还面对西南地域货源减量，本地现货升贴水大幅走高，沪粤价差一度超越350元/吨，带来了跨区域的现货套利时机。
目前那种情状正在改进，从周一的库存数据来看，巩义地域到货明显增加，华东地域到货亦有增加。华南地域到货仍然偏少，但下流接货情感明显回落。我们认为跟着货运的继续改进，现货严重问题将逐步改进。固然电解铝环节库存尚未表示出明显的累库，但铝棒库存已经持续2周小幅累增，同时下流加工企业的原素材库存和产废品库存同比亦高于往年同期程度。加工环节的库存情状侧面表白目前末端的消费并未呈现改进，现货升贴水的反常只是运输受限带来的短期供需错配。
来源：行业资讯