“医疗新基建”大风口，医疗器械板块随风起舞！维力医疗夺涨半年，是真有功绩，还是资金炒作？

国产替代才是研究维力医疗的核心逻辑。而医疗新基建的政策风口，其实是在强化那个逻辑。

做者 | 罗兰

编纂 | 小白

国度卫健委近日发布通知，预备利用财务贴息贷款往更新革新医疗设备。

简单讲就是：政府如今鼓舞病院往找银行借钱，用来购置新的医疗设备。

那个利好政策显然针对的是医疗器械，医疗器械将迎来一波摘购顶峰期。预期如今是有了，就看合同订单（功绩）能不克不及实得兑现到上市公司身上。

本文的配角是维力医疗(603309.SH)，也是一家医疗器械企业。跟着医疗板块整体的走强，维力医疗比来的股价表示也好于大盘。

值得重视的是，维力医疗的股价现实上早在本年4月份就继续攀升，涨了有小半年了。其表示不只比大盘好，也明显比医疗板块和医疗器械板块要好。

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那么，维力医疗那家公司的根本面或者营业有什么特殊之处吗？

下面风云君就聊一聊那家公司。

复盘医疗板块的“内忧”与外患

比来股市有一个板块走得比力坚硬，那就是医疗。

好比医疗ETF比来就涨得不错。

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大医疗行业细分之下，次要包罗医药和医疗器械板块。而比来无论是医疗器械仍是医药板块，走势相对大盘而言都比力强势，成交量也明显放大。

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寡所周知，过往一段时间医疗板块的大部门公司跌幅都比力大，整个板块的行情比力低迷。之前的利空因素有良多，有的是和根本面没有多大联络，好比估值较高、市场情感等等，有的则与根本面关系较为密切。

风云君那里只谈与公司根本面关系较为密切的利空因素，那些因素大致能够分为“内忧”和外患。

“内忧”方面，最典型的就是集摘；

外患方面，正如美国对中国施行半导体出口管束一样，在生物科技范畴，美国同样也可能施行造裁。

本年9月美国政府就公布了一项行政号令，启动推进国度生物手艺（Biotechnology）和生物造造（Biomanufacturing）倡议，并公布操纵超越20亿美圆的资金推进该行政号令。

再往前的本年2月，美国商务部工业与平安局（BIS）发布了更新的“未经核实名单”。药明生物旗下上海和无锡的两家实体在列。当日，药明生物一度超跌30%，药明康德间接跌停。

虽然10月份，无锡的阿谁实体又被美国移出了“未经核实清单”，但仍是对整个医疗板块形成了不小的震动。

如今复盘那些内忧外患能够发现，差别类型的医疗公司，所面对的次要风险其实是纷歧样的。

政府集摘的目标之一，是引导企业把营业重点从低端仿造药、低端医疗设备转向高附加值、高手艺门槛的立异药、立异型医疗器械。

立异药和立异型医疗器械公司显然不是集摘的次要对象。不只不是集摘的次要对象，仍是政府次要的搀扶对象。那些科研立异型公司才是一个国度医疗实力、生物科技实力的综合表现。

所以，立异药和立异型医疗器械公司面对的次要问题不是内忧，不是集摘，而是外患，是与美国的手艺合作甚至财产合作。

所以，在阐发那类公司的时候，重点要存眷的是研发、专利、贸易化、产能、手艺道路、美国商业政策等等。

对那些市场已经相当成熟的仿造药企业，和非立异型医疗器械企业，才需要重点考虑集摘的问题。

那么，近期医疗板块为什么会呈现集体上涨呢？

风云君供给两个阐发逻辑以供参考：

第一，医疗板块早前的跌幅已经十分大，市场可能已消化了一些利空因素。再加上一部门集摘项目标降价幅度并没有预期得那么大，空头力量随之呈现衰竭。

第二，比来市场存眷度较高的“医疗新基建”。

医疗新基建：国产替代才是研究维力医疗的核心逻辑

维力医疗的主业是做医用导管。

医用导管那种产物在临床上的利用范畴比力广，公司做的医用导管次要能够分为四大范畴：麻醒、导尿、泌尿外科以及护理。

以2021年为例，麻醒类、导尿类医用导管收进别离为3.49和2.9亿元，两者合计占营业收进的比例到达57%，泌尿外科和护理类医用导管收进别离1.7和1.34亿元，两者合计的收进占比为27%。四大范畴的医用导管收进奉献了公司9成以上的收进。

（来源：维力医疗2021年年报）

麻醒、导尿营业持久做为公司最次要两大营业板块，因而那里只讲麻醒类和导尿类。

麻醒类的医用导管一般是与麻醒唤吸机一路配套利用，吸进全麻手术经常会用到。气管插管、收气管插管等都属于麻醒类的医用导管。如下图所示。

（来源：维力医疗2021年年报）

导尿类的医用导管，望文生义就是用来对病人停止尿液引流的。根据材量划分，有硅胶导尿管、BIP导尿管、乳胶导尿管等等。

（来源：维力医疗2021年年报）

从产物构造可知，医用导管那种产物的手艺含量是比力低的。

风云君还发现，维力医疗在专利数据的披露上存在对不上的情状。

公司2021年年报里说的是有242项专利，此中创造专利有10项。2022年半年报里说有248项专利，创造专利有21项。

（来源：维力医疗2022年半年报）

可是2022年上半年，公司共申请创造专利1项，共获得创造专利受权1项。既然2021年有10项创造专利，加上本年上半年获得的1项，那创造专利应该有11项，而不是21项。

数据怎么差那么多？公司到底有几创造专利呢？

即使就以21项创造专利做为参考，考虑到维力医疗早在2004年就成立了，公司干了快20年也才只要21项创造专利。

本年上半年公司推出了5个新产物，而让公司引认为豪的是一个喊BIP导尿管的产物。公司还特殊强调，那个BIP导尿管是国内独一获得三类医疗器械注册证的抗菌导尿管。

成果一看，该BIP导尿管是由瑞典的百克得公司（Bactiguard AB）研发和消费的，维力医疗只是获得了BIP导尿管在中国境内的独家代办署理销售权。公司的角色只是中间销售商罢了。

（来源：维力医疗2022年半年报）

以上两个例子就足以阐明公司的手艺实力是很一般的。

别的，根据Market Research Future揣测，全球医用导管市场在2017-2022年间的增速仅6.14%。国内市场也不是很高，估量只要12.56%。阐明不论是海外市场，仍是国内市场，医用导管行业都是一个比力成熟的行业。

（来源：维力医疗2022年半年报）

总体看，那是一个成熟的市场，成熟的行业。绝大部门医用导管都不算立异类医疗器械，行业格局根本不变。好一点的、高端的医用导管都是国外大品牌在做，好比Covidien、Teleflex等，国产医用导管次要集中在中低端市场。

根据之前的复盘，维力医疗目前面对的问题显然不是美国的手艺造裁（就公司现有的手艺程度，美国估量也看不上，犯不着造裁），而是国内的集摘。

事实也是如斯。

2021年，公司的一些产物好比导尿管、气管插管等，已经在江苏、河南、山东等多个处所参与集摘。

（来源：维力医疗2021年年报）

通过以上阐发可知， 国产替代才是研究维力医疗的核心逻辑，而医疗新基建的政策风口，其实是在强化那个逻辑。

政府鼓舞病院往更新本身的设备，在那个过程中，完全有可能倾向于购置国产物牌。理由很简单，之前购置医疗设备的时候，国产物牌不可，只能买国外的。但是如今纷歧样了，国产物牌的性能跟上来了，价格还廉价。所以，为什么不买国产的呢？

现实上公司的战术重点在近几年已经转向了国内市场。原因是公司的海外销售多摘用OEM/ODM体例，毛利率较低，而国内销售均为自主品牌，具备更高的毛利率程度。

公司境内收进占比从2018年的41%提拔至2021年的54%。要晓得2012年的时候，境外收进是境内收进的2倍以上，10年过往了，境内收进已经反超境外收进。

（来源：维力医疗年报）

需要指出的是，立异类医疗器械不存在国产替代的问题。

因为立异类医疗器械面对的情状是，全球市场都没有或者只要少量成熟的贸易化产物。不论是中国厂商，仍是国外厂商，各人都是在统一起跑线上，在统一个高水准长进行合作，各人面临的也是统一片蓝海市场。那是立异类医疗器械的显著特征。

而在成熟的医疗器械范畴，国产物牌要做的是产物晋级，然后往夺夺国外高端品牌的市场份额。

所以，两者的研究逻辑是纷歧样的。

别的，即便美国施行手艺造裁，更大的可能性是针对高精尖手艺的前沿产物，而不是贸易化水平很高，手艺较为成熟的产物。像美国的半导体出口管束，摘取的根本构想就是如斯，对准的是先辈造程，成熟造程其实其实不怎么管。

对个别企业来说，美国的手艺管束始末是一个较大的外患。但对维力医疗来说，那个外患显然不是次要风险。

口罩营业，末回是好景不常的一次性营业

在财政方面，公司那几年的功绩增长其实其实不怎么样，表示很一般。

营业收进同比增速从2019年的33%下滑至2020年14%，2021年营业收进以至呈现了小幅的下滑。

利润增长也不可，2019年净利润同比增长了121%，到了2020年增速间接降到30%以下。2021年的净利润更是较2020年大跌了三分之一，利润规模比2019年的程度还要低。

（来源：Choice数据、市值风云整理）

跟着公司规模越做越大，功绩增速下降是能够理解的，也契合一般经济法例。但是2021年公司功绩不只没有增长，反而呈现大幅下滑，就比力希罕了。莫非是集摘的缘故？

就现有的财政数据，很难看出是集摘项目所致， 最有可能的原因是口罩营业。

2021年口罩营业仅为1381万元，同比大跌91%，几乎快跌没了。口罩营业的毛利率也从2020年的47%狂跌至2021年的10%。

毛利率都只要10%了，那净利率就更低了，风云君以至思疑口罩营业在2021年已经是一个吃亏的营业了。

（来源：维力医疗2021年年报）

为什么口罩营业急剧萎缩？

2020年疫情刚发作，口罩一时求过于供，价格暴涨。在供需极度不服衡的极端情状下，口罩以至一度酿成暴利生意。那个时候，维力医疗积极响应政府号召，新增口罩产物，扩展产能，最初还赚了很多钱，公司2020年的口罩营业收进到达1.47亿元。

不外跟着越来越多的厂商消费口罩，供需关系起头从一个极端走向另一个极端。以前是需求远远大于赐与，如今是赐与远远大于需求，口罩价格起头急跌。

那些自觉扩展产能的厂商，手里必定有一堆积压的口罩。那个时候就不是能不克不及赚钱的问题了，而是你卖得越多，可能亏得也越多的问题。以前你赚得盆满钵满，如今供需发作逆转，你就得亏钱了。维力医疗的口罩营业差不多就类似那种情状。

2018-2020年，净利率和ROE都在继续提拔，但是到了2021年两者均呈现下滑。2021年的净利率和ROE，以至还不如2019年的程度，次要仍是遭到了口罩营业的挈累。

（来源：Choice数据）

接下来是2022年的情状，也是当前投资者最为关心的阶段。

2022年前三季度的营业收进和净利润别离为10.04和1.26亿元，别离同比增长31%和65%。本年前三个季度的利润已经超越2021年全年的利润，也超越2019年的利润程度。利润苏醒情状确实较好。

（来源：维力医疗2022年三季度报）

2022年前三季度的净利率到达14.6%，不只高于2021年的净利率，也高于2020年的净利率。盈利才能的恢复情状也比力明显。

（来源：Choice数据）

对维力医疗而言，口罩营业末回是暂时的一次性营业。

跟着口罩营业的出清，公司营业将逐步回回到一般的轨道，核心研究逻辑也将回回到风云君所说的国产替代。当然，如今还要再加上医疗新基建那个政策风口。

将来就看公司功绩能不克不及兑现那个预期了。

维力医疗的那个案例，或答应认为投资者供给一个构想：觅觅成熟行业，成熟范畴且具备手艺晋级和国产替代逻辑的公司。同时，行业的手艺门槛固然存在，但其实不高，在一段时间内不敷以引起美国（或者其他国度）的手艺造裁。

契合那些前提的公司，更随便实现手艺晋级，功绩兑现确实定性也更大。

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