日本干预汇市“多米诺效应”：美债抛售力度加大，美债流动性继续恶化

21世纪经济报导记者 陈植 上海报导

为了力挺日元汇率，日本当局正不竭抛售美债，筹资干涉汇市。

本周，日本财政省公布的最新数据展现，10月日本当局持有的外国证券较9月环比削减439亿美圆，至9413亿美圆。那恰好与10月日本干涉汇市所动用的429亿美圆资金接近。

瑞穗外汇战略师Masafumi Yamamoto认为，那背后，是日本当局不断在抛售美债，并通过不竭干涉汇市减轻日元大幅贬值压力。

值得重视的是，美国财务部公布的跨境本钱活动最新数据展现，8月日本持有的美国国债规模为1.2万亿美圆，那意味着9-10月期间日本或减持约2600亿美圆美国国债。

“事实上，美国财务部的日本持有美国国债数据，不只包罗日本官方本钱，还囊括大量日本民间投资机构的持有美债规模。但不容漠视的是，美国财务部与日本财政省所公布数据的浩荡落差，表白9-10月期间日本当局与日本民间投资机构都在继续减持美国国债。”一位华尔街对冲基金司理向21世纪经济报导记者指出。那或令美债市场活动性继续恶化。

研究机构BCA Research发布的最新数据展现，美国新发行国债比拟已发行国债的活动性溢价，不断都是华尔街权衡美债市场活动性松紧的重要风向标。目前，美国新发行10年期国债较已发行同期国债的溢价到达2015年以来的更高值，表白美债市场活动性正在不竭恶化。

摩根士丹利发布的最新研究陈述也指出，当前美国10年期国债的活动性受损最严峻，其次是20年期、30年期与5年期美国国债。

近日，美联储发布陈述警告称，市场深度等活动性目标展现，当前美国国债市场的活动性不断低于汗青原则。

“目前，美债活动性次要由全球私家本钱买盘维系。但华尔街普及担忧，若日本等国度继续扩展抛售美债力度筹资干涉汇市，加之美联储陆续缩表，私家本钱买盘也未必能支持美债市场的活动性。”前述华尔街对冲基金司理指出。

美国财务部部长耶伦在10月对美国国债市场欠缺足够活动性表达担忧。

有动静称，当前美国财务部可能启动“财务部版QE”——通过动用财务部资金买卖美债以撑持美债市场活动性。

“但是，美国财务部能动用几资金买进美国国债，预备买进哪些美国国债，在哪些前提下才获准进市购置，都没有明白的操做细则。” 前述华尔街对冲基金司理坦言。比拟而言，美联储暂缓缩表历程，或许是更好的处理计划。

BCA Research的美国债券战略师Ryan Swift认为，若美国国债颠簸性继续上升令2020年3月美圆荒情况再度呈现，美联储可能被迫暂停缩表历程，转而购置美国国债纾困美债市场活动性。

日本大规模抛债加剧美债活动性恶化水平

在多位华尔街对冲基金司理看来，当前美债市场活动性继续恶化，次要受三大因素影响：一是美联储继续大幅加息招致美债收益率飙涨（美债价格大跌），招致大量投资机构纷繁抛售美债避险；二是美联储开启缩表令美债市场不单失往了“大买家”，还进一步加剧了美债抛售压力；三是良多国度央行为了干涉汇市制止本国货币大幅贬值，正继续抛售美债筹资。

展开全文

“原先，市场认为美联储大幅加息与缩表，或是引发美债市场继续恶化的次要推手，目前而言，日本等国的央行大举减持美债，正推倒美债市场本已懦弱的活动性。”一位美债经纪商告诉21世纪经济报导记者。过往数月，全球央行持有的美国国债规模继续削减，且比来一段时间闪现加速减持迹象。究其原因，是因为美联储继续大幅加息与美圆迭立异高令浩瀚国度货币近期纷繁跌破汗青低点，迫使那些国度不能不加大汇市干涉力度。

此中，日本当局的汇市干涉力度更大最猛——9月以来，日本当局累计已动用逾600亿美圆干涉汇市制止日元大幅贬值，但那也意味着日本当局因而抛售了规模相当的美国国债。

前述美债经纪商婉言，因为日本延续极度宽松的货币政策令日元跌跌不休，不肃清日本当局会陆续大手笔抛售美债筹资干涉汇市，那对本已懦弱的美债活动性无疑是“落井下石”。

美银阐发师认为，当前美债市场活动性相当懦弱，可能只需一次冲击就会面对更大的美债抛售潮。一旦美债市场失往活动性，若令美国债务经济形式陷进停滞，整个美国金融市场都将猛烈颠簸。

前述华尔街对冲基金司理告诉21世纪经济报导记者，针对美债市场活动性继续恶化，华尔街次要担忧三大风险隐患：一是2020年3月美圆荒再度重现，因为美债市场活动性不断是权衡全球美圆头寸松紧的重要风向标，若美债市场活动性继续恶化，市场会认为美圆头寸不竭严重，触发浩瀚投资机构争夺囤积美圆头寸，令美圆荒情况再度呈现；二是美债活动性恶化将招致美债价格更猛烈的颠簸，势必影响其他类型资产的估值，招致金融市场更猛烈颠簸，令投资机构资产设置装备摆设风险加大；三是美债市场活动性一旦丧失，或引发未知的金融市场系统性风险。

值得重视的是，近期美国财务部对日本当局干涉汇市行为“颇有微词”。

7月，耶伦表达，她不撑持日方干涉汇市以支持日元；9月底，美国财务部再度回应称，不撑持但理解日本干涉汇市的行为。

前述华尔街对冲基金司理指出，那表白美国财务部担忧日本继续大手笔抛售美债行动（为了干涉汇市力挺日元）或令美债市场活动性进一步恶化，最末引发未知的金融风险。

SMBC日兴证券阐发师Yamazaki认为，不肃清美国政府会对日本当局施压，迫使日本当局不能不出卖短期美债筹集美圆干涉汇市，但不克不及大幅削减持久美债的持仓。因为持久美债收益率一旦因日本大规模抛售而猛烈上涨，将对美国金融市场不变性构成更猛烈的冲击。

美债活动性恶化窘境难解？

值得重视的是，面临美债市场活动性继续恶化，美国或“放大招”。

有动静称，美国财务部正酝酿“财务部版QE”，即由美国财务部出资购置美国国债支持美国国债活动性。

但是，多位华尔街对冲基金认为此举收效不大。

“只要美联储不竭缩表，美债市场活动性将继续趋于严重，除非美国财务部能悉数买走美联储因缩表抛售的所有美国国债。”一位华尔街大型宏看经济型对冲基金司理指出。目前，美联储的资产欠债表规模高达8.7万亿美圆，假设美联储将资产欠债表规模缩减至7万亿美圆，那意味着美国财务部需斥资1.7万亿美圆买走美联储缩表所抛售的美债。

在他看来，美国财务部若何筹措如斯大规模的资金，仍是未知数。

前述美债经纪商则指出，即使美国财务部买走美联储缩表所抛售的美债，美债市场活动性恶化情况未必会得到本色性改进。究其原因，受美联储继续大幅加息影响，越来越多华尔街对冲基金正不竭降杠杆——包罗抛售杠杆投资组合里的大量美债资产，同样令美债市场活动性恶化水平加剧。

在他看来，目前美国只能依靠不竭大幅加息与美圆强势上涨，吸引全球私家本钱继续流进美债市场“接盘”，维系美债市场交投活动性。但问题是，美国此举招致浩瀚非美国度本钱流出与货币贬值压力进一步加大，迫使他们外汇储蓄治理部分不能不继续抛售美债筹资干涉汇市，令美债市场活动性恶化水平不跌反涨。

21世纪经济报导记者多方领会到，目前华尔街投资机构揣测美国金融监管部分或进一步放宽金融监管规定。因为在2008年次贷危机发作后，美国出台极其严厉的金融监管行动，招致美债做市商参与美债撮合交易的热情下降。

以往，美债做市商（次要是华尔街大型投资银行）会通过自营部分买卖美债头寸，以此庇护美债市场较高的活动性。

“近年美债做市商的资产欠债表规模没有明显上升，但美国政府接连摘取大规模刺激经济行动招致美债发行赐与量大增。若何吸引美债做市商扩展资产欠债表规模以承接更多美债头寸与提拔美债活动性，正成为美国金融监管部分急需应对的一大挑战。”前述美债经纪商认为。

本周初，权衡美国国债预期颠簸性的ICE美银颠簸指数（ICE BofA Move index）一度创下128.44的高点，表白债券市场预期将来一个月美国国债收益率颠簸幅度到达8个基点，远远高于过往10年均匀水准2-3个基点，凸显美债市场活动性仍在快速恶化。

更多内容请下载21财经APP