陶冬为中国首席经济学家论坛理事，瑞信董事总司理、亚太区私家银行高级参谋
反向的通胀交易腾空而起，全球股市、债市热闹了一番，为圣诞行情狠狠地加了一把火。美国通胀的数据，末于弱过预期，市场神驰通胀见顶，联储接近调整政策。预期的改动来得突然，来得猛烈，美国两年期国债利率在数据公布的当天，下挫了接近30点，全球债市应声走好。美股也引领全球风险资产上行。美圆汇率持续两日呈现断崖式下跌，从110曲坠106，跌幅是2009年以来所未见过的，日元暴升4%，英镑和欧元均大幅反弹。中国调整抗疫政策的基调，鞭策了港股和A股的上扬。美国中期选举完毕，共和党重夺寡议院大都党资格，参议院仍未决出胜败，有可能要比及佐治亚州12月6日的复选，民主党把小输当成功。石油价格回落，黄金连日攀升，某虚拟货币交易平台进进破产法式，比特币为首的虚拟货币大跌。
全球通胀可能进进了新篇章，不外汗青大幕的揭起往往是半抱琵琶犹遮面的。美国十月份通胀有所回落，CPI环比上涨了0.4%，核心CP0.3%，均大幅低过市场预期，那是本年一月以来更好看的通胀数据。扣除租金因素的话，核心通胀环比下跌了0.1%，可能是所有数据中最令人振奋的。
从细节看，实物商品物价环比大跌0.4%，不但二手车陆续大幅下降，新车和家电价格也鄙人滑。但是办事业物价陆续上升，餐厅价格环比升0.9%，休闲娱乐0.7%，反映工资-物价的螺旋攀升问题仍然严峻。酒店价格大涨，不外机票价格回落。美国CPI权重更大的租金部门，环比上涨0.7%，略有放缓但仍然处在十分过热形态，租金拉起了近对折的十月通胀的。
笔者认为，美国通胀末于见顶，会向5%的程度回落。但是因为工资和租金压力并没有得到舒缓，CPI仅仅得到部门回调，不敷以让美国选民称心，也难以令联储改动加息标的目的。那组数字撑持联储放缓加息程序、在恰当的时候暂停加息，看察效果。FOMC12月加息50点如今根本成为市场的共识了，明年再有两次加息，每次25点。
联储什么时候彻底停行加息，以至减息？还要看CPI和就业市场的进一步开展。联储“慢而长”（slower for longer）的形式并没有改动。通胀数据公布后，期货市场掉期价格对末极利率程度的揣度，仅仅从略高过5%回落到4.9%，幅度远小过两年期国债利率的改变，凸显资金的揣度。
虽然通胀见顶，物价回落却可能相当迟缓并且不平均，所以联储在可预见的将来都没有减息的空间。等疫情期间发放的收票积存下的2万亿美圆超额储蓄用尽了，美国经济就会面对衰退风险。市场评估明年衰退的概率为80%，笔者相信概率可能更高。假设就业市场没有足够的冷却，一场温暖衰退未必能够强逼联储敏捷减息。
根据通胀和就业形势，联储的利率政策其实是三部曲，1）削减加息幅度，2）停行加息，3）减息。目前的通胀形势称心了加息减码的前提，但是停行加息和减息，并不是一定，需要通胀明显和继续地下降，需要就业市场明显和继续地降温，需要工资增长转向。假设说2022年风险资产市场的更大主题是通胀交易的话，2023年应该是衰退交易。
美国中期选举完毕，参议院大都鹿死谁手，可能还要等12月6日的佐治亚州复选成果，不外选举反映出几个趋向。起首，民主党交出了在寡议院的大都党席位，拜登政府执政效率将面对严重考验。其次，共和党选前吹嘘的“红色风暴”没有呈现，充其量算小胜。第三，特朗普效应在弱化，不外特朗普在共和党内的影响力仍然浩荡。第四，奥巴马最初在宾夕法尼亚州的助选，让民主党在宾州不测夺下参议院一席，也是民主党聊以自慰之处。
中期选举成果对经济意味着什么？起首，拜登激进的财务刺激已经寿末正寝了。美国在2020年造造出3.1万亿美圆的财务赤字，2021年2.7万亿，2022年1.4万亿。拜登执政两年所产生出的财务赤字，相当于之前100年总和的八成。30万亿的债务总额、每年1万多亿新增赤字和8000亿以上的利钱收入，那是不成继续的。共和党人掌握的国会必然起事，不肃清再次呈现财务赤字上限问题。
前民主党总统克林顿和奥巴马都曾在大选中博得白宫和两院的掌握权，但是两年后输掉中期选举，随后陷进党争泥沼，执政才能大幅下降。笔者认为拜登政府也陷进了统一个泥沼，具有争议性的政策估量是无法推出了。共和党的国会造约，对市场是利好。民主党过度开收得到制止，朝上进步主义议员对政府的操控也得到造衡，有利于债市平稳。
政府削减开收，有利于掌握通货膨胀，也减轻一点联储货币收缩的压力。但是美国经济的增长动力会进一步弱化，明年呈现衰退的可能性更高。别的政府急于舒缓通胀和工资压力，对就业市场已经呈现的问题可能睁一只眼闭一只眼。美国就业市场两极分化，蓝领市场仍然火爆，而白领赋闲问题已经浮现，但是无论政府仍是联储，短期内都不会强调那点。
英镑对美圆大幅升值。美国通胀数据出来后，带动美圆对大大都货币贬值，那是一个原因。更大的原因是，市场对苏纳克政府的财务规律比力有自信心。财务大臣亨特，方案在11月17日公布新的财务预算案，他会一改上一届政府的增加开收、降低税率的风气，削减开收、调高税率。
英国面对500亿英镑的财务洞穴，估量亨特会将2024-25年度的开收增长从之前方案的3.7%，调低到2%摆布，不外不会对那两年的财务收入做大幅削减。如许做能够既在中期稳住英国财务出入平衡，抚慰市场情感，又不至于给好不容易的经济落井下石，激起强烈的公家抗议。他的加税次要加在对能源企业的暴利税和对富人的本钱利得税，但确保公共办事不遭到大的冲击。从近期金融价格的表示看，市场认同那种处置手法。那是英镑收复了特拉斯政府期间所有汇率缺失的底子原因。笔者相信苏纳克政府的财务政策已经博得了市场的欢心。
但是那不代表苏纳克政府能够随便博得人民的欢心，英国各地发作出大型请愿活动就是一个佐证。英国正在履历双位数的通货膨胀，经济陷进衰退，生活成本飙升，家庭购置力缩水。英国人的消费自信心之低落，是本世纪以来稀有的。
英国第三季度GDP增长，环比收缩了0.2%，证明了英国已经滑进了经济衰退。企业和小我自信心低迷，通胀高企，资金成本敏捷上升，别的脱欧也招致出口形势严格。在次要经济体中，英国是第一个呈现负增长的，也是独一一个经济规模小于疫情前程度的国度。英国央行揣测继续两年的经济衰退，笔者认为是合理的。
本周市场焦点有两个，一是英国的财务预算案和十月份CPI，估量进一步上升到10.5%；一是美国零售数字，在强劲的汽车销售引领下，消费数字应该很靓丽。G20峰会和中国月度经济数据也要留意。