核心看点
2022年11月10日，最新公布的美国10月CPI数据超预期回落，市场加息预期降温。美国金融市场风险偏好大幅升温：纳斯达克指数涨超7%，10年美债收益率大幅回落28bp至3.82%、创近一个月新低，美圆指数跌破108、创近三个月新低。我们认为，固然美联储12月加息50BP的概率上升，但加息起点仍不明朗。将来一段时间，美国通胀的粘性、加息对经济的损伤、以及美股盈利的下调等，都是不该漠视的市场风险。
1、美国通胀降温，但构造仍存隐忧。美国10月CPI与核心CPI均超预期回落，出格核心CPI同比离开本轮高点，提振了市场自信心。此中，能源办事、医疗办事、交通运输等办事价格环比增速大幅回落，是核心CPI回落的主因。不外，美国CPI构造仍有两方面隐患：一方面， 能源通胀压力仍未消弭。10月能源商品分项环比由前值的-4.7%反弹至4.4%，同比仍高达19.3%。跟着冬季能源需求上升，国际能源价格仍有上行压力。另一方面， 住房租金粘性需要警惕。美国住房租金走势与房价走势凡是有滞后1年摆布的相关性，估量住房租金回落的时间点可能在2023年年中。若美国房地财产不呈现严重危机，估量住房租金回落不会太快，并继续支持美国通胀读数。 我们测算，2022岁暮美国CPI通胀率为7.5%摆布；10月PCE同比或在5.9%摆布，岁暮PCE同比或为5.7%摆布、高于美联储于2022年9月揣测的5.4%。
2、加息预期降温，但市场风险犹存。CME数据展现，截至11月10日，美联储12月加息50BP的概率上升至80%以上，末端利率（加权均匀值）下降至4.87%摆布，且市场对2023年下半年就降息的押注愈加积极。我们认为，美联储12月会议前，仍有一份就业数据和一份通胀数据有待看察；即使美联储在12月仅加息50BP，将来加息幅度和次数，亦仍有不确定性。 考虑到若市场宽松预期过分浓郁，通胀反弹风险可能上升，届时美联储可能需要释放新的“鹰派”信号以治理市场预期。对市场而言，除了美国通胀粘性与美联储收缩力度的不确定性外， 加息对美国经济和企业盈利的滞后影响也需要愈加重视。我们基于美国政策利率、美圆指数和国际油价造造了美国经济“着陆”指数，该指数表示2023年美国经济下行的压力不容小觑。目前，市场估量本年四时度的盈利增速将小幅负增长（-1%），但2023年一季度就可以立即 *** 2.3%的正增长，或许过于乐看。
风险提醒：地缘抵触开展超预期，全球经济下行压力超预期，海外货币政策走向超预期等。
2022年11月10日，最新公布的美国10月CPI数据超预期回落，市场加息预期降温。美国金融市场风险偏好随之大幅升温：纳斯达克指数涨超7%，10年美债收益率大幅回落28bp至3.82%、创近一个月新低，美圆指数跌破108、创近三个月新低。我们认为，固然美联储12月加息50BP的概率上升，但加息的起点仍不明朗。将来一段时间，美国通胀的粘性、加息对经济的损伤、以及美股盈利的下调等，都是不该漠视的市场风险。
01
美国通胀降温，但构造仍存隐忧
美国10月CPI与核心CPI均超预期回落，出格是核心CPI同比离开本轮高点提振了市场自信心。美国劳工部（BLS）11月10日公布数据展现，美国10月CPI同比7.7%，预期7.9%，前值8.2%，已持续第四个月回落；季调环比0.4%，预期0.6%，前值0.4%，低于本年1-9月均匀程度的0.6%。10月核心CPI同比6.3%，预期6.5%，前值6.6%，是五个月以来初次回落；环比0.3%，预期0.5%，前值0.6%，低于本年1-9月均匀程度的0.5%。
能源办事、医疗办事、交通运输等办事价格环比增速大幅回落，是10月核心CPI回落的主因。美国10月CPI分项中，能源办事环比增速由1.1%回落至-1.2%，医疗办事环比增速由1.0%回落至-0.6%，交通运输办事环比增速由1.9%回落至0.8%，三项别离回落2.3、1.6和1.1个百分点。此外，二手车和卡车分项环比降幅扩展至2.4%。以上是核心CPI环比增速回落的主因。 从同比拉动看，除住房租金外，其余大部门分项对10月CPI同比的拉动均有所下降。
不外，美国CPI构造仍有两方面隐患：
一方面，能源通胀压力仍未消弭。固然能源办事分项回落，但能源商品分项仍在上涨。10月，能源商品价格分项环比由前值的-4.7%反弹至4.4%，同比仍高达19.3%。那完全抵消了能源办事价格的停顿，使得能源分项（包罗商品和办事）环比由-2.1%上升至1.8%。我们认为，跟着冬季能源需求上升，国际能源价格仍有上行压力。11月以来，国际能源品价格仍有升温迹象：截至11月5日当周，美国汽油现货价和WTI原油现货价，较10月1日当周别离上升了2.3%和12%。
另一方面，住房租金粘性需要警惕。10月，住房租金分项环比进一步上涨0.8%，对CPI环比的拉动约0.25个百分点。在2021年4月至2022年6月期间，美国零丁购房价格指数（OFHEO）同比增速持续14个月连结在15%以上的汗青高位。美国住房租金走势与房价走势凡是有滞后1年摆布的相关性，估量住房租金回落的时间点可能在2023年年中。考虑到本轮美联储收缩对房地产和消费需求的按捺较强，不肃清美国住房租金的回落节点略有提早。然而，汗青数据展现，住房租金的颠簸明显弱于房价，若美国房地财产不呈现严重危机，估量住房租金的回落不会太快，并继续支持美国通胀读数。
我们的基准揣测展现，2022岁暮美国CPI通胀率为7.5%摆布，2023年中可能回落至4%摆布。展看将来半年，我们认为：1）本轮冬季，估量美国物价增速回落幅度有限，因国际能源价格可能反弹，且美国经济尚未衰退、需求尚未大幅下滑，核心通胀压力仍连结在较高程度。2）2023上半年，美国经济或逐步步进衰退，继而物价增速再下一个台阶。详细来看，我们的“基准揣测”假设，本轮冬季（2022年11月至2023年1月）美国CPI环比0.5%，2023年2月至6月环比0.3%；“上行风险”假设本轮冬季每月环比0.7%，2023年2月至6月环比0.4%；“下行风险”假设本轮冬季每月环比0.3%，2023年2月至6月环比0.2%。
同时，根据美国CPI与PCE通胀率的汗青相关性，我们的模子测算展现，本月末将公布的 10月美国PCE同比或在5.9%摆布，本年末PCE同比或为5.7%摆布，高于美联储于2022年9月揣测的5.4%。
02
加息预期降温，但市场风险犹存
10月通胀数据公布后，市场加息预期明显降温。因为美联储11月2日的议息会议提出了加息的“滞后影响”、为放缓加息做了展垫，加上11月4日公布的美国赋闲率超预期上升，近期市场对美联储放缓加息的预期已有所升温。10月通胀数据的公布，更强化了那一预期。CME FedWatch数据展现，截至11月10日，与11月3日美联储会议后比拟，12月加息50BP的概率由50%摆布上升至80%以上。同时， 其预期的末端利率（加权均匀值）由5.03%下降至4.87%摆布，且对2023年下半年就降息的押注愈加积极。此外，2年美债收益率、5年和10年美债现实利率，当日均大幅回落26-27BP，也印证了加息预期的显著降温。
我们在陈述《采用不确定性——2022年11月美联储议息会议解读》中提醒，12月的加息决策对末端利率或有较大影响。继而，美联储期看通过强化“加得更高”的预期，必然水平上对冲放“加得更缓”的影响，避免金融市场前提过快放松。然而，10月通胀数据公布后， 市场似乎忘却了美联储的预期引导。我们认为，美联储12月会议前，仍有一份就业数据和一份通胀数据有待看察；即使美联储在12月仅加息50BP，将来加息的幅度和次数仍有不确定性。 出格考虑到，若市场宽松预期过分浓郁，通胀反弹风险可能上升，届时美联储可能需要释放新的“鹰派”信号，以治理市场预期。
对市场而言，除了美国通胀粘性与美联储收缩力度的不确定性外，加息对美国经济和企业盈利的滞后影响也需要愈加重视。基于美国政策利率、美圆指数和国际油价，我们造造了美国经济“着陆”指数。该指数与1990年以来的美国造造业PMI指数有领先1年摆布的相关性，可以较好地描绘高利率、高通胀和强美圆对美国经济的滞后影响。当前，那一指数表示， 明年美国经济下行压力不容小觑。据FactSet统计，截至11月4日，已有85%的标普500成分企业公布了本年三季度财报，估量该季度整体盈利增速到达2.2%，持续第8个季度正增长。目前，市场估量本年四时度的盈利增速将小幅负增长（-1%），但2023年一季度就能立即 *** 2.3%的正增长。然而，假设2023年上半年，美国政策利率庇护在“足够限造性程度”，估量美国经济下行的压力有增无减， 目前对2023年的美股盈利预期或许过于乐看。
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来源：安然证券
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