国内炊具+厨小电领导者，苏泊尔：如何看待公司后续增长驱动力？

1. 从压力锅龙头到炊具+小家电指导品牌

国内炊具+小家电指导品牌。

公司成立于 1994 年，从压力锅起身继续丰富炊具品类规划，2000 年摆布公司起头进进厨房小家电范畴，且在 2002 年推出苏泊尔第一台电饭煲产物，尔后公司基于多元化战术继续规划，目前已笼盖炊具、厨房小家电、情况家居电器及厨卫电器品类，且在炊具和厨房小家电范畴龙头优势地位凸起，GFK 及奥维云网数据展现国内市场 2021 年公司炊具营业稳居市场第一，小家电营业位居市场第二。

运营表示优良，年复合增速达21%。

2002-2021年期间公司运营表示较为优良，收进以20.6%的复合增速扩大至215.9亿元，回母净利润以21.1%的复合增速扩大至19.4亿元。1H22 受海外通胀及国内疫情频频影响，公司营收略显承压（同比下滑1%），受益于产物构造与渠道曲营鞭策功绩表示有所提振（+8%）。

现实掌握报酬 SEB 国际股份有限公司。

SEB 集团是全球出名小家电及炊具造造集团，2007 年通过股权让渡、定向增发及要约收买等体例获得公司 1.14 亿股份（占其时公司总股本约 53%），成为公司控股股东。截至 1H22，SEB 国际股份有限公司持有公司 82.44%股权，为绝对控股股东。

2. 2020年公司开展缘何失速？

2020年是公司为数不多的开展失速年份之一，2020年公司营业总收进同比下滑 6%，回母净利润同比下滑 4%。

分营业来看，电器和炊具营业收进别离下滑 4.5%和 10.3%；分地域来看，次要系内销市场挈累，收进下滑 12.7%，外销受益于 SEB 订单实现逆势增长（+12.1%）。

炊具：20 年疫情扰动影响武汉基地消费。

武汉基地系公司炊具次要消费基地，2017-2019 年武汉苏泊尔炊具有限公司收进占公司炊具营业比重超 64%。20 年疫情影响武汉基地消费节拍，招致 1H20 武汉苏泊尔炊具营收同比下滑 40%。

电器：错失线上流量及新兴长尾品类盈利。

20 年疫情催化线上厨房小家电的快速增长，出格是煎烤机等新兴品类，鞭策创意小家电、新兴小家电品牌表示亮眼。关于公司而言则略显弱势，品类上，公司优势所在的电饭煲、压力锅等品类表示较为平平，长尾品类其时公司有所缺位；渠道上，公司对线下渠道依靠度相对较高，未能足够享受线上流量盈利。

3. 若何对待公司后续增长驱动力

3.1 炊具+厨小电龙头，积极规划清洁厨卫

炊具龙头地位稳固，终年位居国内市场第一。

公司从炊具起身，目前炊具范畴优势地位凸起，根据 GFK 数据展现，1H22 国内 30 个重点城市内苏泊尔明火炊具八大品类（炒锅、高压锅、煎锅、汤锅、奶锅、蒸锅、套拆锅、陶瓷煲）线下总体市场份额累计达 48.6%，连结行业第一趋向。根据炼丹炉展现，淘系平台烹调用具品类苏泊尔品牌销售额占比连结双位数，排名根本位居行业第一。

厨房小家电龙头之一，电饭煲品类优势凸起。

公司电器类亦笼盖次要厨房小家电品类，奥维云网数据展现 1H22 次要品类苏泊尔品牌线上线下渠道根本跻身行业前三，此中电饭煲品类位居线上行业第一，电压力锅、电磁炉、电水壶、豆浆机、破壁机、料理机、空气炸锅位居线上行业第二。

核心单品电饭煲继续迭代，高端价格带继续引领，产物力支持量价齐升。

电饭煲的晋级标的目的次要是内胆材量和加热体例，公司围绕“柴火饭”概念继续迭代，21 年推出旗舰新品远红外本釜电饭煲，运用远红外 IH 加热手艺穿透加热，全面提拔米饭操行。

苏泊尔引领高端饭煲市场，跻身线上行业销额第一。

电饭煲市场产物构造以低价为主，奥维云网数据展现 1M-9M22 线上电饭煲市场 299 元以下产物销量占比约 83%，苏泊尔电饭煲均价超 300 元，次要优势价位段在 300-399 元（苏泊 尔在该价位段销量份额 54%，排名第一）和 500-699 元（苏泊尔销量份额 47%，排名第一）。20 年下半年起头苏泊尔线上电饭煲均价有所提拔，且消费者承受度较高，助推苏泊尔在线上电饭煲市场跻身行业第一。

空气炸锅等新兴大单品，公司后来居上亦表示亮眼。

空气炸锅在疫情需求叠加流量催化下迎来发作增长，奥维云网数据展现 1M-9M22 线上渠道空气炸锅销售额达 40 亿元，同比增长 129%，累计销额规模已仅次于电饭煲品类且目前仍 处于快速扩容期。

空气炸锅市场早期玩家为山本、利仁等品牌，在空气炸锅具有必然规模且增长逻辑根本确立时，美苏九等厨小电全品类品牌加码进局，并凭仗品牌力在短时间内实现份额快速提拔。

目前美九苏已成为空气炸锅线上龙头，此中 1M-9M22 苏泊尔线上销额份额 16%，位居行业第一。

加码规划清洁电器，目前奉献相对较低。

苏泊尔品牌亦规划清洁电器品类，奥维云网数据展现，1M-9M22 线上市场苏泊尔销售额占比约 2.6%，线下市场苏泊尔销售额占比约 3.2%。

细分品类来看，公司在除螨机、桶式吸尘器、推杆式吸尘器、卧式吸尘器及挈把品类表示相对较优，但当下热门的扫地机和洗地机范畴有所欠缺。跟着产物矩阵的补齐，后续或有看有所打破。

现有品类继续立异，跟进填补长尾与新兴品类。

在国内市场产物端，公司将继续在现有大品类上推陈出新，稳固电饭煲、电压力锅、炊具等范畴优势，同时抉择进进跟进长尾与新兴品类，目前已进进清洁、集成灶等品类，后续将继续丰富产物线、提拔本身合作力。

3.2 加速推进渠道变革，曲营一盘点效果渐显

2H20 公司起头推进渠道变革，

线上：推进曲营化、一盘点形式，并加强抖音等内容电商规划；

线下：深化三四级市场开展战术，并鞭策和电商平台鄙人沉市场 O2O 渠道的全面协做。

详细来看：

线上传统电商平台：公司逐渐完成店展矩阵建立，并鼎力推进 DTC 官方旗舰店曲营。从天猫平台来看公司初步完成店展矩阵建立，头部官方旗舰店+中部受权旗舰店+底部受权专卖店。

店展矩阵形式下，有利于：

1）优化产物构造。曲营官方旗舰店可搀扶帮助公司更好贯彻推新卖贵战略，奥维云网数据展现 2H20 以来公司核心单品电饭煲均价同比提拔明显；

2）搀扶帮助公司间接触达消费者，可实现精准营销及用户运营。

基于线上营业快速开展而产生的赐与链和营销形式的需求改变，公司加速推进线上一盘点形式。一盘点形式即经销商改变为代办署理商或代运营商的概念，货物的存储与分配由公司负责，经销商次要负责销售，对代办署理商而言削减资金压力亦可愈加聚焦中高端产物的推销；对公司而言，能够提拔渠道效率，且助力产物构造愈加优化。跟着将来曲营化比例提拔及一盘点形式推进，公司内销毛利率有看改进优化。

线上新兴渠道：挠住抖音渠道盈利，月成交规模居前。

抖音电商流量盈利明显，且兼具内容与电商属性对进驻的品牌商有更高的才能要求，详细包 括内容造造（创意构想、内容的拍摄等）与曲播销售（选品定位、卖点提炼、曲播话术等）。公司在抖音渠道的先发优势明显，抖音电商商家助手数据展现 22 年以来苏泊尔月度累计销售额在家电行业稳居前三。另蝉妈妈数据展现，1H22 苏泊尔品牌成交额估量达 5.1 亿元，规模明显领先次要可比小家电品牌。

线下：深化规划三四线市场，鞭策 O2O 渠道开展。

疫情频频对线下零售系统形成较大冲击，公司和线下经销商鞭策末端精巧化运营，提拔门店坪效，整体市场地位仍然安定。同时公司陆续积极深化三四级市场开展战术，并鞭策和电商平台鄙人沉市场 O2O 渠道的全面协做，打造公司在三四级市场新的增长点。

3.3 母公司 SEB 继续赋能，表里市场均有看受益

SEB 集团汗青悠久，在全球炊具和小家电市场份额领先。做为母公司，SEB 多维度继续为公司赋能：

赋能一：国内市场运营 SEB 旗下品牌。

公司引进了 SEB 集团旗下 WMF、 LAGOSTINA、KRUPS、TEFAL 等高端品牌，从而完成了在厨房范畴对中高端品牌的全笼盖。SEB 旗下拥有浩瀚家电品牌，品类上亦较好笼盖家居清洁及小我护理，此中 Rowenta 品牌次要聚焦家居清洁范畴，Calor 品牌次要聚焦小我护理范畴，且欧睿数据展现 2021 年法国清洁电器市场 Rowenta 品牌以 15.4%的零售量份额仅次于戴森品牌（16.8%）。

目前 SEB 旗下仍有优良的非厨小电品牌，存在较充沛的协做赋能空间。

赋能二：联系关系交易鞭策外销增长。

SEB 每年亦为公司带来不变的出口订单，2012-2021 年期间公司向 SEB 出卖商品的交易金额以 16%的复合增速扩大至 68.6 亿元，已成为公司外销收进的次要来源（21A 向 SEB 出卖占外销比重提拔至 94%）。

从出卖商品的品类来看，2016-2021 年电器收进以 18%复合增速增长，占向 SEB 销售商品比重达 61%。

4. 财政阐发：渠改与产物晋级效果闪现，1H22 盈利程度提振

国内疫情叠加海外需求弱势，1H22 公司收进表示略显承压。1H22 公司实现营业总收进103 亿元，同比下滑 1%，表示略弱于次要可比公司。

毛利率方面，受益于渠道变革获效叠加产物构造晋级，1H22 公司毛利率达 26%；费率方面，销售费率、治理费率略降，研发费率平稳，综合来看公司的净利率有所抬升，盈利程度领先次要可比公司。

营运才能维度，1H22 公司存货周转有所放缓，周转天数 63 天（1H21：51 天）；应收账款周转天数 42 天（1H21：42 天）；应付账款周转天数 74 天（1H21：72 天）。

5. 盈利揣测

收进端：

公司在炊具及厨房小家电范畴连结领先优势，但本年以来受国内市场疫情及海外通胀末端需求疲软影响整体营收或表示较为平平，预期跟着后续疫情影响的消退 23-24 年公司收进有看恢复常态的双位数增长。

分品类来看，炊具电器：

1H22 受国内疫情及海外需求略显疲软的影响公司炊具与电器营业略显承压，此中炊具收进持平略降，电器收进同比下滑 2%。下半年消费情况略有改进，预期下半年营业略有回热，估量 22 年炊具营业收进同比+2%，电器收进同比+1%。

跟着后续疫情态势趋缓，家电消费有看回热，估量 23/24 年炊具和电器收进有看实现双位数增长，此中炊具有看实现 14%/11%的增长，电器有看实现 12%/10%的增长。

费用端：

销售费用率：公司积极推新加大末端营销资本且加强抖音等新兴渠道的规划，估量销售费用率将继续增长，估量 22-24 年销售费率别离为 11.3%、11.7%、11.8%；

治理费用率：公司在内部摘取积极办法把控费率，估量治理费用率有所降低，估量 22-24 年治理费率别离为 1.8%、1.7%、1.7%；

研发费用率：公司仍将继续推出优良立异产物，估量后续研发费用率稳中有升，估量 22-24 年研发费率别离为 2.1%、2.2%、2.3%。

利润端：

本年以来原素材价格下行明显，22Q3 铜、铝、钢和塑料的价格同比别离-13%、-11%、-28%和-5%。

受益于原素材价格回落及公司渠道变革、产物构造晋级优化，估量 22 年公司的毛利率有看明显修复（26.3%）；23-24 年受益于产物构造、渠道优化毛利率有看陆续提拔，预期别离为 27.0%和 27.2%。

我们估量 2022-2024 年公司营业总收进别离为 219.02、246.92、272.61 亿元，同比别离+1.47%、+12.74%、+10.41%，估量 2022-2024 年回母净利润别离为 20.97、23.80、26.44 亿元，同比别离+7.90%、+13.49%、+11.09%。

当前股价对应 2022-2024 年 PE 别离为 18x、16x、14x。我们拔取九阳股份等小家电企业做为可比公司并参考汗青估值，赐与公司 2022 年 20 倍 PE 估值，对应目标价 52.0 元。

6. 风险提醒

新品表示不及预期：公司继续推出立异产物，存在新品拓展及销售表示不及预期的风险；

行业合作加剧风险：跟着浩瀚新加进者进停止业，可能存在合作加剧以致收进增长不及预期，利润率降低的风险；

原素材价格大幅上涨风险：原素材价格大幅上涨将带来明显的成本压力；

人民币汇率大幅颠簸风险：汇率大幅颠簸将影响公司毛利率与财政费用等；

联系关系交易风险：近年来公司外销营业对联系关系交易的依靠有所加强，22 年公司披露向 SEB 出卖商品估量金额为 75.5 亿元，存在联系关系交易表示不及预期影响公司运营表示的风险。

公家号：老范说股