李宗光 为 华兴本钱首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事
过往两周，在“小做文”及各类反转预期下，A股（和全球股市）迎来了一波抨击性上涨。11月至今，上证指数自10月底低点反弹6.7%，至3087点。
指数的反弹，一方面反映了人心思涨，招致市场对利好“高度灵敏”；另一方面，过往一年压制股市上涨的风险因子均呈现了一些改进。
那么，能否能够说，股市调整已经完毕，起头进进牛市反转时刻？我们能否正在进进新一轮牛市的起点？
短期内，指数或迎来一波中级别反弹
目前，上证指数已经来到60日线3120四周，估量在将来一周短期震荡后，有看挑战60日线。之后，在没有本色性利空逆转的根底情景下，指数有看打破60日线陆续向上，挑战120日线（目前在3190点摆布）。乐看情景下，不肃清陆续向上打破，挑战250日年线（目前在3300点摆布）。
考虑到 关键风险因子均呈现了本色性改进，当前那波上涨必定不是简单的手艺性反弹：
1）加息：美国CPI和核心CPI涨幅低于预期，为加息节拍放缓的关键信号。月初的美联储FOMC会议上，鲍威尔已经释放出了加息节拍放缓的信号，而最新的CPI数据无疑强化了放缓加息节拍的立场。不肃清将来加息节拍再次提速，或者加息中枢更高的情景，但那至少需要数月的数据支持了。
2）疫情防控：“20条”呈现，关于紧绷的防控形势而言，是一次本色性放松。20条固然没有改动“DTQL”总方针，但在取缔次密接、缩减隔离天数、取缔中风险地域认定和取缔航班熔断机造等方面做出了本色性优化，有利于经济的企稳。
3）房地产：央行射出了第二收箭，撑持民营开发商债券再融资，为地产“拆弹”博得了贵重的时间。当前，民营开发商呈现了系统性的融资困难，危及了金融系统和宏看经济的不变性。央行撑持民营开发商债券融资，至少制止了迫在眉睫的“引爆”风险，为拆弹博得了贵重时间。
中级别反弹和手艺性反弹的区别在于，中级别反弹是由风险因子的本色性改进鞭策的，会有增量资金和机构资金出场参与，因而走势愈加继续，幅度也更大。
风险因子的本色性改进，背后是政策标的目的的调整，那意味着在到达特定政策目标之前，相关风险因子仍有进一步改进的空间，进而鞭策市场的反弹更具继续性。
好比为了实现房地产市场改进目标，有关部分会不竭推出新的撑持办法， 好比周末发布的“十六条”，好比网上传播的，岁尾前股份造银行新增4000亿元房地产融资等。
资金面上，本周五呈现了久违的放量上涨，成交量到达1.22万亿元，表白机构资金在出场。特殊是，近期领涨板块集中在房地产、建材、家电、银行和非银金融等机构主导的大蓝筹范畴。 那些大块头携增量资金启动，极大增加了指数打破关键均线进一步向上的概率。
时间上来看，中心经济工做会议估量于12月中旬召开。 在此之前的一个月内，均处于一个极佳的反弹窗口期，情感发酵而无法证伪，预期能够足够打满。
至于反弹能到120日线，仍是250日线，则取决于相关风险因子进一步改进幅度，以及能否有不成预期的黑天鹅，好比加密货币危机晋级，疫情急剧扩散等。 特殊是，近期新增传染人数近期继续上升，会否招致相关风险因子呈现不成预期的逆转？那种情景下，反弹或将提早中行。
中期内，牛市反转还需看到
政策更系统性的转向
股市是经济周期和政策周期的领先目标，趋向是在“试错”中走出来的。那意味着，在拐点四周，只要风险因子呈现了边际改进，则股市就会“夺跑”，呈现超出风险因子改进幅度的上涨，然后期待进一步改进往验证。假设跑的过快，或者后续风险因子呈现逆转，则市场会通过下跌停止批改。
因而，鞭策一波中级别反弹，只需要风险因子呈现必然改进即可。但市场反转，则还需要看到政策的转向更具系统性、继续性和可揣测性。
如上面提到，虽然诸多风险因子近期呈现了边际性改进，如今说政策系统性转向，还有点早，中间仍需征服各类困难，需要更高层面以更大决心出台更具系统性的一揽子政策办法。而岁尾的中心经济工做会议则是看察政策转向的绝佳窗口：
1）疫情防控：在新增传染人数快速上升的情状下，若何实现清零与精准的平衡？DTQL总方针何时与时俱进地调整？二十条办法不是放松疫情防控和“躺平”，更不是舍弃“DTQL”总方针，而是表现愈加科学精准，表现与时俱进，落实“疫情要防住、经济要稳住、开展要平安”的要求。
进进冬季后，我国传染人数呈现了季节性快速上升。根据当前增速，将来1-2周内，新增传染人数可能超越4月中旬的年内高点（图1）。假设新增传染人数超越必然阈值，能否威胁到 精准防控的继续性？值得高度存眷。
图1、近期新增传染人数呈现快速升高
从精准防控，到全面铺开，仍有很长一段路要走，需要在言论引导、疫苗接种、药物储蓄、床位增加方面停止足够预备，是一个系统工程和动态过程，时间表和节拍方面仍存在极大的不确定性。
2）房地产：走出窘境需要更具系统性的纾困办法。活动性宽松是必不成少的一步。但我们也应看到，房地产问题“冰冻三尺非一日之冷”，不只有周期性、活动性问题，更有构造性、偿付性问题。
目前情状下，光靠周期性宽松，还不敷以让民营开发商回到市场，还不敷以让潜在购房者回到新房市场。只要在构造性方面推出本色性办法，提振自信心，才气彻底重启房地产市场，带动整体经济 *** 正轨。
3）稳增长：会否推出一揽子鼎力度办法，鞭策经济增速回到趋向程度之上？”经济要稳住”，就需要超凡规的办法 *** 经济，改变预期。而在此之前，还需要看到防疫对经济的约束进一步本色性放松。 而那某种水平上既与“疫情要防住”目标存在必然抵触，又与“不搞大水漫灌”的底线相违犯，推出的难度不小。
任何政策抉择，都一定面对着多重约束，是一个两难以至多灾的过程，表现着决心、伶俐和担任。而12月中旬的中心经济工做会议，则为我们领会明年的政策标的目的供给了绝佳的窗口，也为明年股市走势设定了大的标的目的和节拍。假设政策反转力度契合预期，以至超出预期，则牛市反转则是高度可期的。
甜蜜糖果屋