图片来源@视觉中国
文｜市值榜，做者｜贾乐乐，编纂｜嘉辛
文｜市值榜，做者｜贾乐乐，编纂｜嘉辛
2022年11月起头，银行板块迎来一波行情，在此之前，银行板块几乎是单边下跌，到10月末，银行（申万）指数已经下挫了22.6%。
那一波反攻，把全年跌幅拉升到10.47%，个股普涨，但也有明显的分化。
、宁波银行涨幅居前，均超越了30%，中农工建那些大行涨幅靠后，5%摆布。那倒也契合市场关于优等生、大行更求稳的定位。
涨幅比力小的全国性银行还有民生银行，两个月涨4.55%，假设以市净率来看，民生银行0.3倍的PB（以2023年1月9日的收盘价计算），在A股42家上市银行中居于末位。
拉长时间来看，民生银行股价走弱已经很长时间了，如今股价已经回到了九年前，从进击的“小微之王”到跑不动，民生银行履历了什么？为什么民生银行估值吊车尾？跌了那么久，民生银行的风险释放完了吗？
01 银行是一门什么样的生意？
在讨论民生银行之前，我们先把银行的生意形式捋清晰。
银行的营业一般分为以下几种：
第一项也是最根本的，存贷款营业。低息从小我客户或者公司客户处揽储，高息停止放贷：消费贷、房贷、信誉卡、运营贷等等。
中间的利差是银行的利润。
不是所有放出往的贷款都能收回来，根据贷款的量量，银行将贷款停止五级分类治理：一般类、存眷类、次级类、可疑类，缺失类，发现坏账苗头能够做降级处置。
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银行也难以断定贷款何时酿成实正的坏账，因而会对在坏账发作之前就计提贷款减值预备，此中一部门会根据贷款类别计提差别比例。计提减值的过程喊做拨备，拨备的金额越高，当期的净利润就越低。
因而，贷款量量好，银行可以坐收利钱，量量欠好，利钱收不到，可能连本金也收不回。又因为贷款收回的难揣测性，银行又被称做是“收益前置，风险后置”的行业。
第二项是投资营业，吸收储户存款之后，除了放贷款，银行也能够用钱停止如购置国债等投资营业。
第三项是同业营业，次要发作在银行与证券、保险等其他金融机构之间，好比银行间的拆借、外汇买卖等。
第四项是中间营业，好比代销理财富品、基金、保险，停止资金托管等营业，银行收取手续费和佣金，交易量是做大中间营业的根底。
由四项营业构成的营业收进能够分为利钱净收进、手续费和佣金净收进、投资收益和其他。
回结起来，银行的营业就是借他人的钱赚本身的钱，比拼的就是谁的资金成本更低、获取收益的才能更强、风险掌握的弦绷得更紧。
银行是运营风险的行业，不变比获利更重要，那与一个企业以股东利益更大化为目标，其实不完全一致，因而在诸多行业中，银行的估值经常比力低。
银行业的估值办法，一般摘用PB，而不是更常见的PE，因为银行属于高杠杆、本钱密集型行业，利润能够通过更高的杠杆来撬动，再加优势险滞后性以及盈利才能受货币政策等的影响大，PE其实不适用。
民生银行汗青PB，来源：东财choice
而银行的资产（发放的贷款、购进的金融资产等等）比力随便变现，欠债（吸储、向央行的告贷等等）的价值也随便权衡，净资产根本等同于内在价值，因而金融机构多用PB停止权衡。
当前的银行股，大都是破净的。
破净意味着，公司的市值低于其拥有的净资产，即便当即破产，做为投资者也能分到更多，因而买进破净股被认为是一种具有平安边际的投资体例，最早是巴菲特的教师格雷厄姆提出，被称为捡烟蒂理论。
其实早些年，银行并非常态化破净，工商银行、中国银行和建立银行曾经都有过四五倍的PB。
但跟着经济增长的速度降下来、利率一降再降，银行业赚钱变得更有挑战性。叠加上市公司变多，资金趋势于快速赚钱，拉动银行股构成行情需要的资金体量较大，银行股天然难以像风口上的赛道股一样，能有快速上涨、幅度可看的行情。
回到民生银行，为什么会估值垫底，上涨幅度垫底？
02 出来混，迟早要还的
90年代，中国经济兴旺开展，要求金融系统愈加市场化，而其时的银行都是由国度投资或者处所财务、国有企业投资组建的。
1993年的首届泰山会议上，泰山会的会员们提出民营企业贷款难是更大的问题，并产生了一个设法：兴办一家为民企办事的银行。
在那个设法下，1996年，民生银行成立了，那是第一家民营企业倡议设立的全国性股份造贸易银行，那也决定了民生银行与其他行不在一个平等的合作线。
初期，民生银行拉存款十分难，扫马路、扫楼都是根本操做，高管也要带头搞营业，酒桌上拼酒拉存款的事也有发作。
正因如斯，“狠”“狼性”后来成为了民生银行的标签。
从2009年起，民生银行出力推行小微金融战术，凭仗在小微金融上的立异，好比以“突破抵押物崇敬和报表崇敬”的力度为小微企业供给融资，民生银行成为了“小微之王”。
寡所周知，招商银行是零售之王，也是银行里的优等生，其实2009年到2012年，民生银行也有着高ROE和高PB，“小微之王”的风头能其实不逊于招行。
2011年，民生银行其时的行长说利润太高，有时候本身都欠好意思公布。
骄傲的功绩行步于2014年。
那一年起头，实体经济下行的压力闪现，民生银行的中小微贷款营业起头收缩，贷款余额削减，占发放贷款和垫款的比例也鄙人降。
另一项出问题的贷款是在地产行业。
地产行业无疑是前些年开展最快的行业，民生银行天然不会放过那块利润，在全国性银行中，民生银行对地财产的贷款占贷款及垫款总额的比例也偏高，好比2014年，那一比例到达了12.8%，比“涉房风险高”的安然银行都高，更别提五大行了。
民营企业出资设立，且股权分离，招致多家民营股东停止联系关系贷款，是民生银行不断以来的问题。
踩雷泛海集团，就是叠了联系关系贷款和房地产的双BUFF，此外，民生银行还踩了泰禾、恒大等地产的雷。
本钱市场上，保千里、辉山乳业、浩荡集团、康得新等的债务危机中，也老是少不了民生银行的影子。
风控，同样是民生银行的弱势。
因为风险的滞后性，民生银行的不良贷款率不竭上升。也就是不良贷款（次级、可疑、缺失）的占比在提拔。
股权问题、功绩问题以及风控引来监管罚单，都是民生银行股价走弱的原因。
2020年，民生银行治理层大换血，新董事长高迎欣坦言，将加速处置过往遗留的不良资产，夯实资产量量。将本来属于一般类的贷款，下调到存眷类以至不良类，将不良类资产敏捷甩出，都是夯实资产量量的办法。
在那一过程中，会呈现以下情状：计提更多的贷款减值预备，利润下滑。
2019年——2021年，因为发放贷款和垫款产生的减值缺失别离为608.5亿元、769.9亿元和586.6亿元，增速别离为39.5%、26.5%和-23.8%。
于是我们看到，民生银行的利润已经持续三年没有起色。
而利润下滑又会影响本钱充沛率，进而限造杠杆率、欠债和资产的扩大。为制止那个怪圈对银行运营影响过大，不良资产不克不及卖了完事，坏账的转出与核销也不克不及太快，清洗汗青负担需要时间。
那么，当前的民生银行，风险释放完了吗？
03 风险释放完了吗？
息差影响收进，不良资产影响利润，看银行的盈利才能必需看那两方面。
民生银行的净息差继续下降，从2020年的2.14%，降低到2022年前三季度的1.56%。在已披露数据的39家A股上市银行中排第36位。
净息差下降，和两方面因素相关：吸储的成本和放贷/投资的收益。
民生银行的短板在于前者。
根据东财choice的统计，2022年上半年，民生银行计息欠债的成本率为2.42%，在业内属于偏高的位置，光大和兴业在2.3%摆布，安然为2.16%，招商银行还不到1.6%，那阐明民生银行低息揽储的才能有欠缺。
相较于网点多、信誉高的大行，民生银行确实欠缺优势。
2023年，民生银行的低净息差会改进吗？
从欠债端来看，当下，居民存钱意识强，2022年存款闪现出明显的按期化趋向，拉高了银行吸储的成本。居民恢复消费自信心、企业恢复投资自信心尚需要必然的时间。
从资产端来看，当前贷款利率下行，加上岁首年月房贷利率据此从头订价，会拉低2023年资产端的收益。
因而，2023年整体不会是高息差的情况。但大都银行认为下半年会好于上半年。
再来看资产，分为规模和量量两个方面。
规模方面，近三年，民生银行的扩大速度迟缓。
银行的资产中大部门是风险资产，一般而言，风险高的资产收益也高，能够简单理解为更能赚钱的资产。风险加权资产中最重要的是信誉风险加权资产。
截至2022年6月末，民生银行的信誉风险加权资产为5.26万亿，比拟于2019岁尾，规模只增加了11%，同期间，安然银行规模扩大34%，建立银行、兴业银行、光大银行在26%——29%之间。
那期间，民生银行的信誉风险资产增增减减，尚未闪现出明白的上升态势。
量量方面，民生银行多个目标表示较差。
2022年前三个季度，民生银行的不良率在1.74%摆布，2021年则在1.8%摆布。横向比照，民生银行又是倒数。
上文我们提到了拨备，假设拨备足够多，而现实坏账较少，则有利于将来的利润，拨备就相当于一个功绩的蓄水池。
截至2022年9月末，民生银行的拨备笼盖率（拨备关于不良资产的笼盖率）为141.6%，监管要求的是120%—150%。那一方面阐明整体不良资产的规模太高，另一方面阐明，功绩没有后备军。
当然，民生银行那几年的变革也不是没有效果，贷款类资产的量量呈现了一些好转的信号。
上文提到，当银行发现一项贷款有坏账苗头的时候，能够做降级处置，向下降级喊做迁移。
2020年以来，一般类贷款和存眷类贷款迁移率有明显的下滑趋向，次级类也有下滑。
此中一般类贷款的迁移率在2022年上半年已经降至1.55%，存眷类贷款迁移率也已经降至低于行业中位数（以A股上市银行计），那阐明那两类资产的夯实获得了效果，风险正在出清。
04 结语
冰冻三尺，非一日之冷。
从外部经济情况到股东层面的股权分离纷争不竭，再到运营风气，运营风险长时间积存好像雪球越滚越大，民生银行背负的汗青负担也越来越重。
风险的释放也非一日之功。
当下的民生银行，即便治理层大幅换血，即便该爆的雷已经爆了很多，一些目标仍然擦边合格或者处于行业下流，不受投资者欢送也在所不免。
民生银行的问题也不但是甩不良资产的负担，清理沉疴痼疾，改进内控、构建合适新时代经济开展布景的道路，以及由此衍生的组织、文化方面的调整都是需要进一步考虑的。
参考文献：
[1]《为“民生系”正名:勿让自利情结绑架言论导向》，民生银行某一级分行部分总司理；
[2]《民生银行变形记》，亿欧网；
[3]《暗战民生银行》，中国企业家；
[4]《从“小微之王”到小微股价：民生银行迎来至暗时刻？》贸易大咖研究院；
[5]《透过财报看民生》，新财产杂志；
[6]《从上市银行视角看 2023 年运营 》，光大证券；
[7]《银行次要营业》，王剑