节后顶着浩瀚的倒霉因素，债市却迎来上涨。10年国债和国开债利率春节后别离累计下行3.3bp和4bp，并别离收于2.90％和3.05％。为何本周资金面季节性收紧，而且PMI快速上升，但债市利率反而下行。那么驱动债市利率下行的原因是什么，对此我们解读如下。
起首，资金面在1月季节性偏紧，在相对意义上，2月资金面较1月可能会有边际上的转松，那使得债市修复因春节季节性因素招致的资金面和债市调整。1月R007利率中枢为2.1％，R001中枢为1.4％。R007中枢超越了7天逆回购利率。在经济还处于潜在增速下方，而且还在恢复过程中，此时央行难以继续将资金利率抬升至逆回购利率上方。春节储户取现对资金面的季节性扰动褪往，而取现资金在2月逐渐回流银行系统，那2月份资金利率中枢存在小幅回落的可能，那带动利率呈现修复。
其次，杠杆率低位上升。节前资金面季节性收紧，债市杠杆率从高位回落，那是节前债市调整的重要原因。节后债市杠杆率从低位起头上升，1月30日量押式回购成交量上升至了4.1万亿，较前值上升2.1万亿。债市杠杆修复带来购债资金增加也给债市带来小幅利好。
最初，节前负面预期比力满，经济上升但没有明显超预期，对债市影响有限。关于经济的上升，债市已有必然的预期。节前10年国债上行至2.93％，上升至了2021年10月上旬的程度，而2021年3季度现实GDP增速为5.2％。因而在经济数据没有明显超预期的情状下，债市对经济数据的反响有所钝化。
债市投资战略以票息为主。节后债市回热，那属于资金面季节性收敛褪往叠加债市杠杆低位上升带来的估值修复。经济仍处于恢复期，稳增长政策仍有加码可能，因而节后利率下行那并不是属于趋向性行情的开启，10年国债利率在2.85％是较强的利率下行阻力位。长端利率不料见逃涨，要期待调整出的时机。定见设置装备摆设短久期强区域城投债，以及短久期高档级二级本钱债和永续债，那些品种票息收益相对较高。
风险提醒：货币宽松不及预期，疫情快速缓和，经济恢复速度超预期。
来源：金融界