导读：我国股指类期权市场运行较为平稳，产物系统进一步健全，风险治理功用稳步发扬，要掌握时代机遇，推进股指类期权市场开展，更好地为实体经济办事
做者｜胡俞越 许豪杰「北京工商大学证券期货研究所，胡俞越系所长」
文章｜《中国金融》2023年第4期
2022年度股指类期权市场开展情况
2022年是我国踏上全面建立社会主义现代化国度、向第二个百年斗争目标进军新征程的重要一年，也是金融期货市场硕果累累的一年。那一年，面临疫情残虐、俄乌抵触、美联储加息等多重因素叠加冲击引发的全球经济衰退，中国经济增速下行压力加大，需求收缩、赐与冲击、预期转弱三重压力仍未化解，期货市场禁受住了严格考验，交易连结活泼，功用发扬优良。固然2022年期货市场整体成交量有必然下滑，但国内股指类期权市场成为此中一抹亮色，年内新增6个品种，产物系统进一步健全，风险治理功用稳步发扬。
目前我国上市的场内金融期权有10个品种，包罗7个ETF期权和3个股指期权，别离是上海证券交易所（以下简称上交所）的上证50ETF期权、沪深300ETF期权与中证500ETF期权，深圳证券交易所（以下简称深交所）的沪深300ETF期权、创业板ETF期权、中证500ETF期权与深证100ETF期权，中国金融期货交易所的沪深300股指期权、中证1000股指期权与上证50股指期权。那些期权标的别离与上证50指数、沪深300指数、深证100指数、中证500指数、创业板指数或者中证1000指数密切相关，此中前3个指数成分股以大盘权重股为主，后3个指数以中小盘生长股为主，各期权间差别定位、优势互补，构成了完全的股票指数期权产物线，适应了投资者从大盘股、中盘股到小盘股的风险对冲需求。
重要开展成就和特色体味
● 本钱市场开放有序推进，轨制型开放获得新打破
2022年我国本钱市场国际化程度继续提拔，吸引了更多国际机构参与中国市场。在股市方面，全年外资通过沪深股通累计净流进A股900.20亿元；在期货方面，截至2022年12月21日，境外投资者（包罗QFII、RQFII）的客户权益较岁首年月增长33.74%。引进外资期货公司在我国境内展业，同时优良期货公司在境外停止响应规划，加强了期货市场对境外投资者的吸引力，进一步提拔了中国期货市场的国际影响力。
对外开放场面向好离不开法令律例出台和监管层推出的多项行动，鼎力鞭策了本钱市场与国际接轨。起首，2022年8月1日生效的《期货和衍生品法》明白规定，为期货市场扩展对外开放供给法治保障，从法令层面临期货市场对外开放的途径、跨境监管等做出安放，为期货运营机构在境外设立、收买公司，境外机构在境内参股、设立期货公司，积极开展国际化营业供给了有力撑持。其次，2022年12月20日，中国证监会与香港证监会发布结合通知布告，扩展股票互联互通标的范畴，让国际投资者更随便投资A股，扎实的现货根底也有助于股票期权市场获得胜利。
● 《期货和衍生品法》施行，开启期货市场开展新篇章
《期货和衍生品法》填补了我国期货市场法治建立的空白。期货品种上市将由审批造改为注册造，期货合约品种和原则化期权合约品种的上市由交易场合依法报经国务院期货监视治理机构注册，那也助推了2022年期货和期权品种增长。此外，《期货和衍生品法》还进一步拓宽了期货公司营业品种，使其运营范畴不再局限于经纪营业。在违法行为查处方面，《期货和衍生品法》规定，把跨市场把持行为纳进把持市场范围，不再零丁列举；明白制止编造、传布有关股票期权交易的虚假信息或者误导性信息侵扰市场次序。
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2022年12月30日，证监会就《股票期权交易治理办法（收罗定见稿）》公开收罗定见，那也是为落实《期货和衍生品法》发布施行，监管层对《股票期权交易试点治理办法》所做的配套修订，次要内容包罗：完美期货公司营业范畴，新增做市营业；填补完美证券交易风险治理轨制要求，新增法式化交易治理要求。新增做市营业做为此次的修订亮点之一，意义严重。从国际体味来看，做市商是期权营业胜利的重要因素之一，美国期权市场近对折的交易通过做市商完成，做市商为整个市场供给了优良的活动性。
● 安身新时代新征程，期权品种系统日益健全
2022年我国金融期权上市了6个品种，包罗上证50指数期权、两个中证500ETF期权、中证1000股指期权、创业板ETF期权和深证100ETF期权。目前共有10个金融期权品种，根本笼盖权重蓝筹、中小票，为差别市场、差别板块和差别特征的股票婚配响应的风险对冲东西。
应该说，中国期货市场的品种开展与实体经济是高度婚配的。当前，期货市场正沿着办事国民经济现实需求那条主线，蹄疾步稳，走出一条中国特色的开展之路。展看将来，期货市场办事实体经济将陆续成为支流。各家期货交易所将紧扣国度战术标的目的和财产开展需要，陆续推出各类期货、期权产物，逐步进步期货产物的笼盖面和已上市期货品种的期权笼盖率，不竭完美期货期权品种系统，以适应实体经济的开展需要。
股指类期权市场前景展看
“律回春晖渐，万象始更新。”进进全面建立社会主义现代化国度新征程，我国实体经济将面对更多的机遇与挑战。将来，股票期权和股指类期权市场的开展需要各方面的通力合作，唯有如斯才气掌握时代机遇，更好地为实体经济办事。
● 与风险为伴，打破不确定性
2023年更大确实定性就是不确定性，面临愈加动乱的国际市场和国内经济下行压力，投资者迫切需要更多的风险治理和资产设置装备摆设东西，通过时权或“期权+期货”组合的体例可有效治理市场不确定风险。关于中国当前的股票市场，通过股票期权吸引持久资金进市，引导价值投资理念，具有特殊的现实意义。目前，已上市的沪深300（IF）、上证50（IH）、中证500（IC）、中证1000（MO）合约等运行已经较为成熟，同时新上市的上证50指数期权和深证100ETF期权运行情况也较为优良。下一步，能够加快推进其他特色类、风气类等指数衍生品的研究开发与上市，好比创业板50指数衍生品、科创板50指数衍生品等，以有效缓解市场对冲压力，降低投资者的对冲成本，进步对冲效率。在我国停止经济转型、许多高生长立异型的中小型企业急需融资渠道的当下，为本钱市场办事实体经济供给衍生品对冲风险的撑持。
● 场内场外期权协同开展，配合躲避市场风险
场内场外衍生品的推出都是出于避险需要，场内场外期权需要协同开展。场内期货功夫在场外，相关于场内原则化期权产物，场外期权市场则以个性化非标产物为主。无论是治理风险仍是资产设置装备摆设，场外期权凡是是以场内产物为标的而量身定造的，都需要与场内产物连系并对冲。交易所应当为场外期权供给对冲便当。
中国证券业协会2022年3月发布的场外衍生品陈述展现，截至2022年1月末，证券公司场外期权期末存量名义本金10917.17亿元。从构造来看，1.09万亿元中合约标的占比由多至少别离为股指56%、其他25%、个股10%、商品8%。全A市场畅通市值在2022年1月末规模为68.97万亿元，则挂钩股指的场外期权存量6149亿元约占0.89%，挂钩个股的存量1112亿元约占0.16%，合计占比1.05%。场外期权市场的深度和广度还有进一步提拔空间。
场外期权因为可以有效称心差别化、精巧化投资需求，将更受市场投资者喜爱，预期市场体量浩荡。场外期权市场兴旺开展的同时，涉及范畴将更广、品种空间更大，出于个性化风险治理和资产设置装备摆设的需要，越来越多投资者抉择涉足场外期权市场。在国际成熟的衍生品市场上，场外期权市场的规模远比场内期权市场大良多，其产物也远比场内市场愈加丰富多彩。目前我国场外期权市场正在兴旺鼓起，场外股票期权、远期、互换、“保险+期货”、含权商业、基差交易、点价交易等场外营业，开展潜力浩荡，同时风险也很大。场内期货和期权不只可以称心场外期权的对冲需求，以躲避价格颠簸风险和活动性风险，并且还能够场内原则化产物来标准和治理场外非标产物的风险。那方面证券公司、期货公司、基金公司等专业机构大有用武之地，能够为投资者供给更好的办事。
● 全面推进股票注册造变革，继续优化上市公司监管
股票期权的胜利离不开坚实的现货市场根底。在注册造海潮下，若何准确监管上市公司，引导本钱市场良性开展，既是机遇，也是挑战。监管的优化，一方面是让市场发扬更为重要和根底的监视感化，让中介机构有效介进。那些来自市场的监视者既包罗类似浑水的做空机构，又包罗类似ISS、紫顶如许的投票代办署理机构。前者的存在是“让苍蝇往盯有缝的蛋”，然后者则是以市场化的体例供给专业办事，替股东们完成做为投资者应尽的监视职责。应通过“宽进严出”提拔上市速度，尽可能称心企业权益融资需求。当前，企业营业形式不竭立异，良多立异导向的“独角兽”企业无法到达“严进宽出”审核造下设立的上市门槛。
此外，还应进步上市公司信息披露的量量。2022年已经有1130家实体行业的A股上市公司发布了套期保值相关通知布告，从汗青累计值看，中小型企业占比达20.19%，创汗青新高，估量将来那一比例还将进一步进步。提拔相关信息披露的有效性，能够促进上市公司愈加标准、愈加成熟地利用期货东西，鞭策上市公司套期保值营业开展。同时，通过信息披露增加信息的通明度，也能够让投资者本身做出揣度，以此让市场更好地发扬监视感化。近期沪深交易所别离对相关信息披露指引停止修订，对衍生品交易的审议与披露做出相关规定和全面优化，既彰显了交易所关于完美上市公司信息披露轨制的重视，也阐明期货和衍生品交易已经逐步成为我国上市公司停止风险治理和提拔运营量量的重要手段。
● 鼓舞交易所良性合作，提拔交易所办事意识
当前，我国正在积极推进多条理本钱市场系统建立，几大次要交易场合做为金融根底设备，各司其职，构成有序合作与协同互补的根本格局。证券和期货交易所是由政府主导创建、“自上而下”轨制变迁的产品，政府干涉色彩较浓，带有明显的“中国特色”，那与国际通行的会员造和公司造交易所存在很多差别。此外，我邦交易所饰演了办事者和监管者双重角色，既是政府的监管对象，又做为市场监管者担任良多监管职责。将来，我邦交易所既能够摘用会员造，也能够摘用公司造，但前提是实现实正的会员造或公司造。政府和交易所之间应实现“管办别离”，不然，既影响市场功用发扬，又难以适应本钱市场对外开放的需要。将来应当鼓舞交易所改造立异上市，使之成为具有国际合作力和影响力的交易所，进而促进股票期权市场的长久开展。此外，不只在交易所层面，监管层也应促进差别市场间的协同开展，鞭策衍生品市场与股票、债券、外汇、保险等市场协做。
● 优化投资者构造，培育提拔优良投资者
全球期货市场在培育提拔和优化投资者构造问题上，既有以散户为主导的韩国体味，也有鼎力开展机构投资者的美国做法。多年前，我国的期货市场以散户为主导、投契气氛深挚，但跟着标准开展期间的到来，目前期货市场开展光临界点，优化投资者构造尤为重要。将来，行业层面应进一步废除国有企业、金融机构参与期货市场交易的体系体例机造障碍，鞭策更多国有企业、上市公司等实体企业，以及贸易银行、保险机构、根本养老基金、企业年金等持久资金操纵期货市场治理风险，优化期货市场投资者构造。从社会资本角度来说，那也是资本的有效分配，让专业的人做专业的事，市场才会更有序和安康。
● 重点规划核心指数，积极拓展行业指数
以开展较为成熟的美国股票期权市场为例，其交易量次要集中在标普500、纳斯达克100、MSCI新兴市场指数等少数几个核心市场指数上，虽然如斯，浩瀚行业ETF期权产物仍占据了一席之地。因而，境内期权市场能够重点开展IF、IC、沪深交易所各自市场核心指数产物，同时积极规划ESG、金融、医药、科技等行业和主题指数产物。此外，还能够进一步推进mini股指期货，面值为现有IF、IC的五分之一或非常之一，降低进市门槛，鼓舞中小投资者及便当机构投资者对冲风险。 ■