伶俐的理财资金，似乎找到了一种擦着合规红线走、更大化操纵交易规则和资产属性来掌握固收产物净值回撤的“平衡术”—— 嵌套一层保险资管方案，来投资协议存款、按期存款、大额存单等低颠簸资产。用看似有活动性的资产，包裹活动性受限的资产。
那种“平衡术”正在低调地复造和蔓延。它可以得到欢送的原因是：在禁受了往年股、债两轮杀跌潮引起的大失血后，银行理财亟待用一种可行性高的体例尽量在净值化条框约束内稳住净值。
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嵌套设置装备摆设低颠簸资产
翻看近期一家银行理财富品投资运做陈述，会发现小部门理财资金穿透后大比重投向了他行存款、大额存单、按期存款。从整个资产左右来看，现金及存款占比远远高于债券资产，以至比重高于50%以上。
值得重视的是，那些理财富品都不是应将绝比照重设置装备摆设现金和存款的现金治理类产物，而是最短持有期日开固收类产物。
好比A股份行理财公司某6个月最短持有期日开固收类理财富品的四时报:
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再好比B大行理财公司固收日开型理财富品三季报：
需要阐明的是，各家理财富品投资陈述披露规则纷歧、穿透口径纷歧。有些陈述的“间接/间接投资资产组合”项下，现金和存款合并计算；有些陈述中“穿透后前十大持仓资产“明细里，只会披露到资管产物那一层，而有一些会向下披露至该资管产物的底层设置装备摆设（好比大额存单、他行存款等）。
有大型股份行理财公司的管户投资司理向记者确认：假设实的穿透到更底层，部门产物前十大持仓披露的“资管方案”，出格是保险资管方案，穿透下往次要设置装备摆设的都是协议存款、按期存款、大额存单等低颠簸资产。
好比阐发前述A股份行理财公司发行的6个月最短持有期日开固收类理财富品，能够发现该产物穿透前投向“现金及存款”的比重为12.93%，而委外投资的占比高达48.19%；但穿透后，投向现金及存款的占比就高达52.07%了。
也就是说，很大一部门借道委外通道投资（主动或被动都有可能）的资产，是现金及存款。所以我们能够推导出一个结论：现实上理财资金大幅投向存款类资产的固收日开产物，远远比明面上能从投资陈述得出间接证据的（如上述两只产物）的多得多。
前述大型股份行理财公司的管户投资司理告诉记者：据其看察，目前至少有五家理财公司热衷于通过嵌套一层资管方案来设置装备摆设协议存款（凡是为三年期）、按期存款、大额存单等存款类资产。“收益能往到3%，很不错了。”该投资司理告诉记者。
颠末记者多方领会，有一家产物线比力丰富的、也比力市场化的大中型股份行理财，走回了求稳的老路，设置装备摆设存款类资产的规模激增。部门理财公司投资那类存款类资产，以至高达本身全数理财余额的10%-20%摆布。
“是有那个做法。往年债市调整后，各人都跌怕了，求稳最重要。我们也在一些产物了重头设置装备摆设了协议存款”，一名大行投资司理告诉记者。而据他估量，目前全理财市场通过嵌套设置装备摆设存款类资产的规模，粗算接近万亿。
其实从别的一个维度也能间接感触感染到“低颠簸”资产的受宠。好比一家银行APP专门上线了主打“稳重低波”标签之类的栏目，在列的理财富品均被要求设置装备摆设较高比例的“低颠簸资产”，以使得产物净值不发作大幅回撤。
“低颠簸资产事实是什么？在我看来，协议存款、大额存单适宜不外。”前述大行投资司理婉言。
不外也有一家万亿级大行理财公司、以及一家规模仅几千亿的小型理财公司内部人士明白告诉记者相反的成果：他们曾经做过该形式。但往年债市大跌引起继续赎回后，底层资产难以处置，内部风控趋严，他们舍弃了通过保险资管方案来设置装备摆设协议存款那种期限错配的做法。
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架空活动性新规的擦边球？
舍弃有舍弃的理由，加码有加码的事理。
正如曾经做过、但是主动舍弃了此种形式（借道保险资管方案设置装备摆设协议存款）的理财投资司理一语道破的那样 —— 此做法现实上是期限错配。但受寡和渠道对“稳重”、“低回撤”的偏刚性需求，让通过“特定形式”设置装备摆设低颠簸资产的做法仍在部门理财公司流行。
何为“特定形式”？详细拆解，就是将差别的理财富品，申购统一个保险资管方案，该方案底层设置装备摆设三到五年期的协议存款、按期存款或者大额存单。那些存款类资产修建了一个池子，差别理财富品通过申赎不异金额来调剂差别理财富品之间活动性，确保那个由存款资产构成的池子在到期之前不断不动。
期限错配就那么产生了——因为底层是三到五年期的存款类资产，是要持有到期的；而池子的活动性确实通过差别理财富品间的申购赎回保险资管方案来庇护的。那个形式现实上架空了《理财公司理财富品活动性风险治理办法》，办法规定：单只开放式公募理财富品和每个交易日开放的私募理财富品间接投资于活动性受限资产的市值在开放日不得超越该产物资产净值的15%；单只按期开放式私募理财富品间接投资于活动性受限资产的市值在开放日不得超越该产物资产净值的20%。三到五年期存款本应属于活动性受限资产，但假设不穿透至底层而只穿透至保险资管方案，那么那一层保险资管方案现实上是不计进活动性受限资产的。
在实操中，还会有理财公式限制保险资管方案的投向必需是全数是协议存款、按期存款，同时都设置“提早收取条目”。那个条目的存在，就使得那些存款类资产不算做活动性受限资产。但现实上，那些存款是绝对不会被提早收取的。关于吸收了存款的银行来说，它能从保险资管处吸纳到的资金，就计进到了本身的“一般性对公存款”科目，何乐而不为？
要晓得，协议存款、按期存款、大额存单那类欠缺时髦性的资产，本来几乎只要保险自营资金大量设置装备摆设。2022年关于银行理财来说，低颠簸的、较具有性价比的资产欠缺，而那类存款类资产的收益率可比肩小我大额存单收益，于是吸引了浩瀚理财资金买家。同时，关于保险资管自己，此形式能搀扶帮助本身赚取大约10个BP的通道费或者治理费，还助推治理规模增长，又何乐而不为？
据记者领会，目前以至有保险资管推出了晋级弄法：间接发行主动治理资管产物，投资三年期协议存款/按期存款/大额存单来打底，然后大部门设置装备摆设债券。如许组下来合，前者能进步组合收益同时光滑净值走势，后者能够保障保险资管方案的活动性。
多方受益，或许是那种“平衡术”正在低调地复造和蔓延的原因。然而，期限错配的风险永不成漠视，不晓得那些正在那么做的理财公司，会不会像那些风控合规意识更强的、主动舍弃该形式的同业那样，及时刹车呢？
责编：汪云鹏
校对：杨立林