浙商证券股份有限公司邱冠华,梁凤洁,陈建宇近期对安然银行停止研究并发布了研究陈述《安然银行严重选举：地产与零售反转弹性更大的银行》，本陈述对安然银行给出买进评级，认为其目标价位为21.11元，当前股价为14.61元，预期上涨幅度为44.49%。
安然银行(000001)
安然银行是地产与零售反转弹性更大的银行，重点选举，现价空间60%。
短期：实在利润和情感修复弹性更大
疫情铺开、地产化险、撑持民营，安然银行实在利润增速和情感修复弹性更大。
（1）疫情铺开：零售盈利足够受益于疫情铺开，需求、风险、财产共振改进。①需求：安然银行零售贷款增速有看迎来底部反转，弹性强于其他银行。次要是参考海外体味，新加坡、日本防疫铺开后零售贷款增速闪现上升态势。新加坡信誉卡贷款同比增速从疫情严峻时的-36%大幅上升至铺开后的26%，日本消费贷同比增速从疫情严峻时的-4.9%上升至铺开后的0.7%。考虑到我国地产销售企稳改进需要时间，居民消费与运营性贷款有看迎来更快、更有弹性的改进。
截至2022H1末，安然银行零售贷款、非按揭零售贷款、消费金融贷款别离占比60.0%、51.2%、45.8%，别离居于上市银行第一、第二、第一位。2022年以来受疫情和地产影响，安然银行的零售贷款增速从21A末的19%回落至22Q3末的9%，跟着需求修复，将来有看上升至15%的增速中枢。
②风险：安然银行零售贷款风险有看高位回落，驱动零售营业利润修复。疫情铺开后，跟着社会消费消费场景的修复，零售风险有看回落。那在新加坡的情状中得到印证，21Q3放宽防疫行动后，新加坡信誉卡贷款的展期率、核销率别离由33%、4.8%下降至29%、3.5%。参照业内客户量量较好的招行：招行22Q1-3信誉卡不良生成率较疫情冲击前的21Q1-3同比上升了49bp。如假设安然银行消费金融不良生成率和信誉成本均改进49bp，以22Q1-3数据测算，可奉献安然银行净利润40亿，带动净利润增速进步10.9pc至36.8%。
③财产：私财营业前期受疫情和本钱市场影响，将来生长性有看能重塑。22Q13安然银行财产中收同比负增21%；AUM同比增速16%，环比回落1pc。次要受两个层面影响，一是前期疫情频频，私财线下展业渠道受影响；二是居风气险偏好下降，本钱市场表示欠安。安然银行提出新银保的财产增长点，而且人手有序扩大，跟着展业场景修复与本钱市场回热，安然银行财产治理生长性有垂青塑。
（2）地产风险：外表对公地产占比高，但现实风险敞口低，估值修复弹性大。①地产风险迎行业性改进：跟着如“地产十六条”等地产托底政策的继续加码，地产范畴的风险有看逐渐向好。22H2房企的暴雷频次已经较22H1、21H2有所回落。②安然地产敞口优于预期：市场担忧安然银行对公涉房占比高、风险压力大，招致安然银行估值继续承压。但现实上，安然银行对公涉房风险敞口占比低，地产风险表示有看优于市场预期，驱动估值修复。22Q3末安然银行表内对公涉房贷款占比8.9%，但此中，风险较高的开发贷仅占3.1%，且97%散布在一、二座城市及大湾区、长三角等优良区位。安然银行次要涉险客户为宝能、华夏幸福，均已出台处置计划。③安然估值的修复弹性大：截至最新安然银行23年PB估值0.62x，而2021年9月恒大暴雷前，安然银行22年PB估值1.02x。即使安然银行估值修复50%，PB估值程度仍未到达1.0x。
（3）民营回热：政策吹起民营经济热风，安然银行做为民营银行将足够受益。2022年中心经济工做会议明白提出撑持民营经济和民营企业开展强大。
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持久：零售的第二增长曲线正在构成
（1）表内：表内零售增长动能强劲。①聚焦消金，韧性凸显：房住不炒下，按揭需求存不确定性，安然银行聚焦消金类营业，零售中持久增长动能韧性足。②科技强大，孕育新机：安然银行科技实力领先，有看足够受益互金监管加严后溢出的市场份额。③零售增长，提振盈利：以22H1数据测算，如零售盈利才能回到19H1程度，可带动ROA（年化，下同）、ROE提拔15bp、2pc。
（2）表外：财产治理新增长点构成。新银保营业有看助力安然银行追逐头部的财产治理银行，提振盈利才能。简单测算，假设安然银行零售非息收进/零售总资产到达招行程度，以22H1数据测算，有看带动ROA、ROE提拔19bp、3pc。（详见2022年07月21日陈述《安然银行：根本面反转的生长性零售银行》）
估值：当前性价比更高的优良银行股
当前安然银行估值处于汗青低位，后续修复空间仍然浩荡。从分部估值的角度来看，关于安然银行传统营业和新型营业别离估值，分部估值成果为PB估值1.13倍。隆重起见，赐与安然银行2023年PB估值1.0倍，空间60%。
盈利揣测与估值
安然银行是地产与零售反转弹性更大的银行。估量22-24年回母净利润同比增长25.8%/15.3%/15.5%，BPS18.78/21.11/23.81元，现价对应PB估值0.69/0.62/0.55倍。上调目标价至21.11元/股，对应2023年PB1.00倍，现价空间60%。
风险提醒：疫情风险失控、地产风险失控、核心治理层改变。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，广发证券王先爽研究员团队对该股研究较为深进，近三年揣测准确度均值高达97.35%，其揣测2022年度回属净利润为盈利452.51亿，根据现价换算的揣测PE为6.64。
最新盈利揣测明细如下：
该股比来90天内共有25家机构给出评级，买进评级20家，增持评级5家；过往90天内机构目标均价为18.1。根据近五年财报数据，证券之星估值阐发东西展现，安然银行（000001）行业内合作力的护城河优良，盈利才能一般，营收获长性优良。该股好公司目标3.5星，好价格目标3.5星，综合目标3.5星。（目标仅供参考，目标范畴：0 ~ 5星，更高5星）
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