岳洋合 造图
“做为设置装备摆设类资产，此前很难想象信誉债市场会遭遇11月如斯浩荡活动性冲击。”一间银行理财子公司负责人不无慨叹地表达。
11月中旬，证券市场已经嗅到了相关办法优化调整的信号，股市大战债市走弱。令市场不测的是，此次市场改变引发了银行理财赎回和信誉债“负反应”的冲击。
在净值化布景下，债市突然转向并未给银行理财太多反响时机。“信誉债大跌—产物净值回撤—投资者赎回—理财公司卖出信誉债—净值再回撤”的负反应机造，敏捷扩展了信誉债市场的颠簸。
一位从业多年的市场人士感慨：“银行理财从此前的债市不变器变成市场颠簸放大器。”
近期，信誉债市场调整已告一段落，理财公司的摊余成本法理财富品也纷繁表态。但关于银行理财而言，触及市场“灵魂”的思惟重构才刚刚起头。
“负反应”效应下的压力
从利率债看，截至目前已经抹往全年涨幅。2021岁暮，十年期国债收益率2.7725%，本轮调整更高升至2.945%。
令市场不测的是，此轮调整遭到冲击更大的是银行理财富品，并引发了信誉债走弱与理财富品赎回的负向轮回。银行理财设置装备摆设资产次要在债券范畴，特殊是信誉债市场。数据展现，规模近30万亿元的银行理财设置装备摆设约15万亿元信誉债。
一所银行理财公司负责人表达，本轮债市调整以“降准”为分界限，分为两波次下跌。在11月11日债券第一波走弱之时，很多银行理财资金抛售了高活动性利率债，或者赎回了债基。但“降准”后的12月，债市呈现了更强的一波下跌，银行理财与信誉债的负反应加速了市场走弱。
所谓负反应是指“信誉债下跌—理财富品净值回撤—投资者赎回理财富品—理财公司卖出信誉债”的轮回负向反应机造。
而12月初形势更严格，市场中贫乏活动性。“AA+品种不加几十个基点，很难有接盘，以至无人报价。” 一间银行理财公司负责人说。
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同时，银行理财的融资“造血”功用削弱了。在银行理财销售端，净值化产物发行碰着明显的压力。而到期赎回的压力也给银行理财带来了挑战。据申万宏源证券孟祥娟预算，从2022年12月到2023年3月，银行理财到期规模将别离为20614亿元、15509亿元、17104亿元、20057亿元。
理财从不变器变身放大器
在过往数年中，因为债券牛市的延续，银行理财并未遭遇过太多活动性挑战。而现在，跟着债市风向急转，形势发作了改变。
华泰证券研究所副所长张继强表达，银行理财在之前“预期收益+资金池”形式下，凭仗销售渠道能够扩大以及产物收益率走高，是市场中买方的绝对力量，出格对信誉债起到不变器的感化。然而，净值化革新后，理财不再保本保息，不克不及再用资金池形式包管收益不变。
一位债券资深研究人士表达，银行理财三季度表示大大优于股权类产物，在享受融资规模与净值双高的同时，市场渐渐放松了警惕。“事实上，四时度初始，良多银行理财司理已意识到债市存在的潜在风险，但是收益率继续走低的事实，并未让银行理财整体有所动作。”
银行理财客户构造过于单一，也是引发负反应效应的一个重要原因。银行理财客户群体更多是通俗居民，关于市场颠簸较为灵敏，随便引发羊群效应。数据展现，截至2022年6月底，持有理财富品的投资者数量为9145.40 万。
国泰君安固收阐发师覃汉表达，理财富品界面凡是展现七日年化收益率，是将过往七日收益率折算成年化收益率，只表现过往七日的颠簸情状，但投资者误认为20%到30%的年化负收益代表现实吃亏，恐慌情感因而加剧。
更为重要的是，从市场参与者角度看，银行理财在信誉债范畴是当之无愧的巨无霸，其持有规模远超基金和保险。因而，当银行理财持有的15万亿元信誉债迎来活动性挑战之时，几乎没有新的机构可以有实力往接盘。
因而，在多重因素的影响下，使得信誉债市场的不变器，转身成了那场颠簸的“放大器”。
摊余成本法挽救市场？
面临欠缺活动性的信誉债市场，市场将处理之道指向了估值办法。
“假设一个债券资产在差别估值形式下引发的投资回报判然不同，确实应该讨论估值办法的适用性问题。”一位业内人士表达。从市场反应看，很多机构期垂青回摊余成本法，来计量产物净值，如许就能够降低产物净值颠簸率，给客户愈加能够承受的投资体验。
12月中旬以来，华夏、工银、招银等理财公司率先推出了基于摊余成本法的理财富品，不变了市场自信心。
招银理财表达将密集推出摊余成本法系列产物，此中金鼎十八月封锁7号12月23日正式开售；工银理财发行鑫得利固收封锁式理财富品，期限484天。招银理财表达，资管新规明白，金融资产对峙公允价值计量原则，鼓舞利用市值计量，但契合前提的能够摘用摊余成本法计量。
摊余成本法是固定收益类产物的一种估值办法，即估值对象以买进成本列示，根据票面利率考虑其买进时的溢价和折价，在其剩余存续期间内以现实利率停止摊销。简单而言，就是将即将到期的收益分摊到每一天，能够躲避市场巨幅颠簸带来的扰动。
截至目前，共有3种理财富品能够利用摊余成本法估值。第一类，资管产物为封锁式产物，且所投金融资产以收取合同现金流量为目标并持有到期；第二类，资管产物为封锁式产物，且所投金融资产暂不具备活泼交易市场，或者在活泼市场中没有报价、也不克不及摘用估值手艺可靠计量公允价值；第三类现金治理类理财富品。
“利用摊余成本法不等同于开倒车。”中金公司固收阐发师陈健恒表达，跟着债市快速地回调，目前发行摊余成本法产物已具备较高的性价比，即债券收益方面目前利率调整到了一个不错的点位能够停止设置装备摆设，同时回撤得到有效掌握、能足够称心理财投资者下行的风险偏好。
此外，摊余成本法的封锁式产物加速发行，有利于不变理财欠债端资金、制止在极端行情之下遭遇理财投资者的“挤兑”，削减非理性赎回行为，从而缓解理财富品对整个债市颠簸放大的感化。
交银理财董事长张宏良近期表达，本年银行理财“量”的增长可谓突飞猛进，“量”的改进却难有公认的打破。全行业相当水平上在配合演绎“同量化特征下的规模扩大”。规模至上、速度优先既不契合金融“三性平衡”的根本原理，也无法全面落实“提防系统性金融风险”的工做要求。
持久看，开展更具深度的本钱市场尤为重要。一位基金公司固收总监表达，从持久看银行理财富品净值化是一个标的目的，但更重要的是资产和欠债多元化。持久看，中国财产市场需要成立愈加丰富多元的资产和欠债系统。该基金公司固收总监认为，在此轮银行理财与信誉债的风波中，很明显各个参与主体在资产设置装备摆设和战略抉择有着过于同一的揣度，那也往往引发群体一边倒的风险，而其他类型的资产规模太小，尚不克不及起到分离风险和提拔收益的感化。
他认为，对机构而言，欠债也要愈加多元化。在此轮风波中，公募基金固然也有赎回压力，但因为其欠债多元化，明显没有呈现很大的活动性风险。