以股票市场为例，在人民币走向国际化中，资产价格的颠簸若何？

引言

以股票市场为例，在人民币走向国际化中，资产价格的颠簸若何？总的来说，在一国货币国际化历程中规模浩荡、不变性优良的金融市场更能承担货币国际化带来的大规模本钱活动冲击，中国股票市场做为我国金融市场的重要代表，国内股票市场的高度开展与开放，可以为非居民供投资于国内资产的时机，国内股票市场的不变有利于吸纳更多具有差别投资视野和投资期限的异量性投资者，从而升人民币关于境外经济主体的吸引力，鞭策人民币国际化历程。下面详细从股票价格指数与股票市场价格颠簸情状两个方面阐发人民币国际化开展以来中国股票市场价格及其颠簸性，并与美国股市停止比照阐发。

一、股票市场价格指数

中国股市“牛熊瓜代、牛短熊长”的特征十分明显。自二〇〇七年十月上证综合指数创出汗青更高点位6124点之后一路下跌，更低跌至二〇〇八年十月二十八日的1664点。二〇〇九年之后，股市逐渐回热，上证综指于八月四日到达3478点；

然而在之后长达五年多的时间里，中国股市再次进进漫漫熊市，并于二〇一三年六月二十五日创出另一个汗青底部1849点。后经一年摆布的横盘，中国股市自二〇一四年七月起头履历了新一轮牛市，特殊是十二月上证综指打破并站稳3000点之后，股市一路高涨，于二〇一五年六月十二日创出又一个汗青峰值5178点；

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其后两个多月股市持续狂跌，上证综指更大跌幅超越40%。二〇一六年一月熔断机造的推出再次引发股市狂跌，虽然那一机造很快被喊停，上证综指仍然在一个月摆布下跌了近千点。之后长达六年时间里，中国股市固然也履历过小牛市，但总体而言波涛不惊，上证综指根本运行在2500点至3500点之间。

能够看出，两国国内的次要股指变更趋向根本一致，但相对美国股市，中国股市表示出较强的颠簸性，除二〇二〇年二月因为“新冠”疫情招致股市大幅下跌之外，美国三大股指总体而言不断闪现继续上升趋向；比拟之下，中国股市三大股指则不断没有打破其二〇一五年六月创下的汗青次高点。虽然近年来我国股票市场规模继续扩展。

与美国股市的差距也日益缩小，但其活动性程度不高，中国股票市场的价格比拟于美国股市具有更高的颠簸性。优良投资者往往较为看中价格不变、不容易遭到买卖交易行为影响的市场特征，成熟的金融市场其交投往往更为活泼，交易成本更低且更为不变，会吸引更多优良的资金流进。

在货币国际化历程中，颠簸性大、不成熟的股票市场吸引来的往往更多是投契者。股价易于颠簸是目前中国股票市场开展尚不成熟的重要表示之一，在人民币国际化历程下，国际投契本钱在我国股市急进急出，易加剧国内金融市场颠簸风险，对我国经济平稳运行形成冲击。

二、股票市场价格颠簸情状

为更为曲看的看察股票市场价格的颠簸情状，对中美两国的各大股价指数颠簸停止测算。因为各大股价指数的均值差别很大，固然目前中国股票市场在规模、产物品种、开放水平等方面获得了显著停顿，但就股票价格颠簸性而言比拟于美国等兴旺国度仍然存在很多差距与问题。看察中国次要股指的CV系数，能够发现创业板指的颠簸性更大，深证成份股指颠簸性次之，上证指数最小，且三者颠簸较为一致。

在二〇〇九年至二〇一二年，跟着股票市场的开展，我国股价指数的颠簸率在不竭降低，但在二〇一五年股灾、二〇一八年中美商业摩擦与二〇二〇年新冠疫情布景下我国股票价格指数变更率激增。而美国在中美商业摩擦的影响下，股票价格颠簸性并未增加，但在新冠疫情的影响下，全球经济下行，美国股票价格颠簸增大。

整体上来看，我国股票价格颠簸性相对美国较大，但纵向比照阐发我国股价指数的样本期初与期末CV系数，能够发现，我国股票市场价格颠簸在趋于不变。以上证指数为例，上证指数的CV系数二〇二一年为0.02，与二〇〇九年的0.16比拟，下降了87.5%，自二〇一九年起头我国上证指数CV系数低于0.1与美国次要股指CV系数的差距不竭缩小，并在二〇二〇年初次低于美国次要股指的CV系数。

本文起首以股票市场为例摘用上证综合指数做为资产价格的代办署理变量，看察上证综合指数与人民币国际化指数、间接法测算出的短期跨境本钱活动规模的改变趋向。因为人民币国际化指数的原始数据获取有限，样本抉择区间为二〇一〇年一月至二〇二一年三月，此中为同一样本数据频次，将人民币国际化指数通过二次插值法停止频次转换为月度数据。

为处理人民币国际化指数、间接法测算出的短期跨境本钱活动规模和上证综合指数量纲差距大的问题，对人民币国际化指数、短期跨境本钱活动与上证指数停止原则化处置，同一量纲便利趋向比照，通过看察发现，人民币国际化指数、短期跨境本钱活动以及上证综合指数三者之间具有较强的颠簸拟合趋向。

人民币国际化指数与短期跨境本钱活动颠簸趋向在样本抉择区间颠簸趋向拟合度更高，三者原始变量的整体改变趋向与其他两者颠簸趋向整体连结一致，表白人民币国际化、短期跨境本钱活动与国内资产价格之间存在较强的相关性。为详细阐发人民币国际化、短期跨境本钱活动与国内资产价格颠簸的相关性。

本文起首计算了三者之间的协方差矩阵，三者之间的协方差都不为。人民币国际化与短期跨境本钱活动的协方差为0.3963，表白二者之间同标的目的改变。短期跨境本钱活动与上证综合指数的协方差为-0.4615表白二者之间存在反标的目的改变的关系。而人民币国际化与上证综合指数的协方差为-0.0233，表白二者存在微弱的负相关关系。

接着计算Pearson相关系数详细描绘人民币国际化、短期跨境本钱活动与国内资产价格颠簸相关关系的强弱情状，人民币国际化与短期跨境本钱活动的相关系数为0.399，且在1%的置信程度下显著，阐明人民币国际化与短期跨境本钱活动之间存在显著的正向相关关系。短期跨境本钱活动与上证综合指数的相关系数为-0.465，在1%的置信程度下显著，阐明短期跨境本钱活动与股价之间显著负相关。

而从上证指数与人民币国际化的相关系数来看，二者的相关系数为-0.023，当置信程度为1%时，相关性不显著，表白二者之间并没有间接的相关性。但因为人民币国际化与短期跨境本钱活动、短期跨境本钱活动与股票市场价格两两之间存在显著相关性。