天风证券股份有限公司周颖婕近期对中国安然停止研究并发布了研究陈述《盈利次要受投资及信保营业挈累；寿险主业稳步修复，根本契合预期，看好变革效果加速兑现》，本陈述对中国安然给出买进评级，当前股价为45.74元。
中国安然(601318)
核心目标：2022岁暮集团EV同比+2.0%，全年营运利润同比+0.3%；2022岁暮寿险EV同比-0.2%，全年NBV同比-24.0%，。NBV契合预期，EV低于预期。
1、整体：22年集团营运利润根本契合预期，财险及资管分部22Q4吃亏挈累整体盈利。22年集团营运利润1484亿，同比+0.3%，根本契合预期。此中寿险及安康险、财险、银行、资管营业、金融及医疗科技板块别离同比+16.0%、-45.2%、+25.3%、-81.2%、-31.3%。22Q4当季营运利润同比-14.2%，次要由财险、资管及科技分部大幅吃亏挈累，此中寿险及安康险、财险、银行、资管营业、科技板块别离同比+12.8%、-155.8%、+23.0%、-1034.7%、-138.7%。22年回母净利润同比-17.6%，此中22Q4单季同比-63.4%，主因投资收益挈累（Q4单季同比-135.8%）。2022年净资产较岁首年月+9.1%。
2、寿险：价值承压幅度契合预期，22Q4边际显著改进。22年NBV同比-24.0%，此中22Q4同比+11.7%，同口径下22H2同比-12.0%；量价两头承压，新单保费（22年同比-12.4%）及margin（22年同比-3.7pct）双降。我们认为价值端压力次要来源于：1）往年疫情多点散发招致居民储蓄需求继续兴旺，消费需求边际恶化，22年持久人寿安康保成型、长交储蓄型、短交储蓄型产物新单别离同比-50.0%、-15.3%、+2.8%，产物构造向低价值险种倾斜，产物构造调整奉献新营业价值率下滑1.6pct。2）NBV假设调整（我们估量陆续率假设、费用假设或更为审慎），招致22年新营业价值率下降2.1pct，持久人寿安康保成型margin同比-0.3pct至86.5%，长交保障储蓄混合型margin同比-2.8pct至44.7%。
代办署理人量态大幅改进，规模仍在底部盘整。22岁暮代办署理人44.5万，同比-25.9%；全年代办署理人活动率50.8%，同比+3.8pct。产能方面，22年人均个险渠道新单同比+60.2%，人均NBV同比+22.1%。量态方面，大专及以上学历代办署理人占比提拔+3.4pct，新增人力中「优+」人力占比同比提拔14.1pct。我们揣度，公司代办署理人渠道转型效果有看加速释放，低量量人力进一步脱落，步队量态提拔优于次要同业，个险渠道端销售才能具备必然合作优势。
寿险税前营运利润22年同比+7.7%，主因营业量量优化。此中营运误差及其他同比+96.1%，主因现实赔付削减以及陆续率改进，13个月和25个月陆续率别离同比+4.0pct、+0.9pct。此外，22年息差收进同比+29.6%；剩余边际摊销同比-2.4%,剩余边际余额同比-4.9%，次要由新营业奉献负增长（同比-39.9%）招致。
22岁暮寿险EV同比-0.2%，年度同比初次转负，占集团EV比例下降至61.4%；ROEV为11.0%，同比根本持平。此中，投资端承压仍是次要挈累，22年投资误差+市场价值负影响由-176亿陆续恶化至-395亿，次要受本钱市场不确定性影响；22年NBV创造的奉献同比下降1.5pct至3.8%，但营运误差奉献由负转正，营运误差及假设调整合计-86亿，往年为-226亿。
3、财险：信保营业赔付压力显著挈累承保盈利。22年营运利润同比-45.2%，COR同比提拔2.3pct至100.3%，显著低于预期，主因赔付率恶化所致。此中赔付率同比+2.9pct，费用率同比-0.6pct。分险种来看，22年车险、包管险、责任险、不测险、企财险COR别离同比变更为：-3.1pct、+40.2pct、+0.3pct、+0.7pct、+2.3pct，我们估量因为22年经济情况较复杂，小微企业消费运营困难增加，招致信保营业风险上升，大幅挈累承保利润。
展开全文
4、金融与医疗科技：企业端金融营业风险压制营运利润。22年营运利润同比-31.3%。此中，陆金所全年净利润87亿，同比-48.2%，主因宏看经济情况影响以小微企业为主的信贷资产量量恶化；好医生净全年吃亏6亿，较往年吃亏收窄9亿元，次要得益于医疗安康生态逐渐完美，费用管控导向下毛利率稳步提拔；金融壹张通同比减亏4亿。
5、投资：本钱市场延续疲弱态势，投资端表示承压。22年净投资收益率4.7%，同比+0.1pct.；总投资收益率2.5%，同比-1.5pct。全年总投资收益同比-29.3%至1018亿元，次要因为本钱市场不确定性影响，截至2022岁尾沪深300指数、恒生国企指数别离较岁首年月下滑22%、19%，以致公司全年净已实现及未实现的收益大幅吃亏865亿，往年为盈利21亿。资产设置装备摆设方面，22岁尾公司权益类资产设置装备摆设构造向非标产物倾斜，此中股票及权益型基金占比同比-0.7pct，其他权益类投资同比+0.7pct，债权类金融资产占比同比-0.4pct，现金及现金等价物占比同比+0.5pct，投资性房地产占比同比+0.1pct。
点评：安然寿险欠债端短期修复动能强劲，近期NBV数据已有所验证，公司3月主推新产物养老年金盛世金越至尊版附加末身重疾，搭配全能账户鞭策销售，我们揣度新产物上线或进一步支持价值修复，2023Q1NBV延续修复态势。持久看，公司寿险总部正停止继续架构调整，工具部战区合并为中部战区，同时调整余宏为渠道总，同时勇敢推进“4渠道+3产物”战术转型，变革效果有看加速兑现，估量全年NBV延续正增长。考虑到公司欠债端根本面显著改进，投资收益有看在低基数下大幅增长，我们估量2023-2025年回母净利润别离为1020亿、1261亿、1462亿，同比别离+22%、+24%、+16%（上次预估2023-2024年回母净利润别离为1200亿、1397亿，此次下调主因本钱市场颠簸加剧预期）；2023-2025年新营业价值别离为297亿、321亿、346亿，同比别离+3%、+8%、+8%。截至3月16日，目前公司A/H股对应2023PEV仅0.54X摆布，估值分位处于汗青底部，庇护“买进”评级，定见继续存眷。
风险提醒：长端利率下行超预期；代办署理人增长不达预期；寿险变革停顿不及预期
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，开源证券精湛研究员团队对该股研究较为深进，近三年揣测准确度均值高达88.86%，其揣测2023年度回属净利润为盈利1598亿，根据现价换算的揣测PE为5.29。
最新盈利揣测明细如下：
该股比来90天内共有17家机构给出评级，买进评级15家，增持评级1家；过往90天内机构目标均价为66.08。根据近五年财报数据，证券之星估值阐发东西展现，中国安然（601318）行业内合作力的护城河优良，盈利才能优良，营收获长性较差。该股好公司目标3.5星，好价格目标4星，综合目标3.5星。（目标仅供参考，目标范畴：0 ~ 5星，更高5星）
以上内容由证券之星根据公开信息整理，与本站立场无关。证券之星力图但不包管该信息（包罗但不限于文字、视频、音频、数据及图表）全数或者部门内容的的准确性、完全性、有效性、及时性等，如存在问题请联络我们。本文为数据整理，不合错误您构成任何投资定见，投资有风险，请隆重决策。