· 概 要·
近期海外市场风险偏好陆续抬升，出格是国内春节前的一周，以及春节期间上半周，集中表示为全球股市、出格是新兴市场股市普及上涨，大宗商品价格上涨，美圆指数回落，其它市场汇率反弹。
背后的次要交易逻辑是：一是中国政策调整后交易经济苏醒，从大宗商品的表示可见一斑。二是对海外软着陆的预期抬升，美国通胀回落，美联储加息到高位，后续加息苏醒或放缓，而美国就业、经济数据仍相对偏强。短期处于数据实空期，情感有看陆续发酵。但中期来看，一是要看察国内经济现实修复的高度，经济或是弱苏醒，构造分化会比力大；二是看察海外美国经济和通胀的走势，经济温暖走弱和通胀大幅下行的情状，即软着陆的情状可能难以实现，也就是说美国货币政策立场明显转松、企业盈利还相对较好的情状，还需要陆续看察。下周还需要存眷美联储2023年之一次议息会议的前瞻指引。
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全球大类资产：春节假期全球股市普涨
国内春节长假期间（1/20-1/27），全球股市普及上涨，贵金属下半周回落，美圆指数先跌后涨。综合看上两周，恒生指数以 4.4％ 涨幅领章，然后包罗南华商品指数（ 2.3％ ）、新兴市场股指（ 2.1％ ）、兴旺市场股指（ 1.8％ ）、标普 500 （ 1.8％ ）、 IPE 布油期货（ 1.1％ ）；标普 - 高盛商品指数（ 0.7％ ）、伦敦金现（ 0.4％ ）、 COMEX 铜（ 0.3％ ）、 10 年美债期货（ 0.2％ ）同样上涨。
国内方面，春节前一周股市、商品走强，汇率、债市下跌。详细来看，领涨的是南华商品指数（ 2.3％ ），上证综指以 2.2％ 的涨幅紧随其后，人民币兑美圆领跌（ -0.9％ ）。债市方面，中债总全价指数下跌 -0.2％ , 10 年国债期货下跌 -0.3％ 。
比照 1 月以来全球大类资产价格，恒生指数领章（ 14.7％ ），涨幅较前的还有 COMEX 铜（ 10.7％ ）、新兴市场股指（ 8.6％ ）、兴旺市场股指（ 6.4％ ）、标普 500 （ 6.0％ ）、伦敦金现（ 5.7％ ）、上证综指（ 5.7％ ）。而跌幅领先的是美圆指数（ -1.5％ ），然后是 10 年国债期货（ -0.5％ ）。
综合来看，上两周大类资产表示上：新兴市场股票；；兴旺市场股票；；商品；；贵金属；；美债；；美圆；；人民币；1月以来资产表示为：新兴市场股票；；兴旺市场股票；；贵金属；；人民币；；美债；；商品；；中债；；美圆。
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股票市场：全球股指大都上涨
上两周，全球股指大都上涨。此中，涨幅前三是越南胡志明指数、纳斯达克指数和日经 225 指数，涨幅别离为 5.86％ 、 4.90％ 和 4.84％ ；跌幅前三的是俄罗斯 RTS 指数、印度 SENSEX30 指数和英国富时 100 指数，别离为 -2.43％ 、 -2.03％ 和 -1.01％ 。从估值来看，上周恒生指数和道琼斯工业指数估值仍在汗青中位数以上，巴西、俄罗斯、越南等新兴市场股指处于汗青 5％ 分位数摆布。
上两周国内指数全面上涨。国内指数中港股指数涨幅仍然稳居前列，恒生科技、恒生中国企业指数和恒生指数涨幅别离到达 5.67％ 、 5.17％ 和 4.37％ 。 A 股指数在春节期间停盘，在春节前一周（ 1/16-1/20 ）中，涨幅较高的是科创 50 （ 5.63％ ）、沪深 300 生长（ 4.25％ ）和创业板指（ 3.72％ ）。涨幅较小的是上证 50 、沪深 300 价值和全指价值指数，涨幅别离为 1.77％ 、 1.79％ 和 2.01％ 。比力差别风气和规模的指数，生长指数表示明显优于价值指数，中小盘指数优于超大盘指数。
恒生科技估值上升至汗青相对高位。港股指数估值进一步上升，此中恒生科技指数 PE 估值上升至汗青 97.6％ 分位数，处于相对高位，恒生中国企业指数也上升至汗青 75％ 分位数以上。 A 股指数中，沪深 300 生长和全指生长指数 PE 估值上升至汗青 70％ 分位数摆布，但是价值指数和超大盘指数仍在汗青 10％ 分位数以下。
春节前一周（1/16-1/20）A股行业大多上涨，科技和资本股领章。31 个申万一级行业中有 28 个上涨，此中领章的行业是计算机和电子，涨幅别离是 7.98％ 和 5.84％ ，次要受益于信创、机器人概念活泼，有色金属、石油石化等资本股也接棒成为上涨主力，涨幅别离为 5.43％ 和 4.12％ 。下跌的 3 个行业次要为疫后修复相关，别离为食物饮料（ -0.80％ ）、轻工造造（ -0.72％ ）和美容护理（ -0.43％ ）。
行业估值位置分化明显。农林牧渔、社会办事、汽车行业估值仍在汗青 90％ 分位数以上，非银金融、机械设备上升至汗青中位数以上。有色金属、煤炭、石油石化等资本股固然估值有上升，但仍在汗青 10％ 分位数以下。
从交易目标来看，春节前一周（ 1/16-1/20 ）上证综指和沪深 300 换手率小幅上升，别离畴前一周的 0.54％ 和 0.35％ 上升至 0.57％ 和 0.38％ 。两融余额小幅回落，当周环比削减 0.6％ 。北向资金净流进为 485.16 亿元，较前一周陆续增加，持续第 11 周净流进，续创 2021 年 12 月以来更高值。
从股债性价比来看，各指数ERP回落。节前一周股指大多上涨，股债性价比均呈现回落，此中，沪深 300ERP 从 5.56％ 回落至 5.35％ ，中证 1000ERP 从 0.57％ 回落至 0.42％ ；创业板指 ERP 从 -0.45％ 回落至 -0.58％ ，中小盘指数 ERP 从 1.81％ 回落至 1.62％ 。
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债券市场：节前国内利率上行
春节前一周（1/13-1/20）各期限的国债和国开债收益率普及上行。10 年期国债收益率上行 3.2bp 至 2.93％ , 10 年期国开债收益率上行 5.8bp 至 3.09％ 。短端的 1 年期国债利率上行 6.8bp , 1 年期国开债利率上行 1.0bp 。期限利差方面， 10Y-1Y 国债利差缩窄 3.6bp 至 76.8bp , 3Y-1Y 国债利差缩窄 4.9bp 至 37.3bp ； 10Y-1Y 国开债利差走阔 4.8bp 至 77.6bp 。
从价格表示看，利率债、信誉债净价指数普及下跌，跌幅别离为 0.16％ 和 0.03％ ，此中中债国债净价指数下跌 0.15％ ，岁首年月至节前已累积 0.34％ 的跌幅；企业债净价指数下跌 0.11％ 。此外，货币基金指数小幅上涨 0.03％ 。
中资美圆债方面，春节前一周各次要指数均上涨，此中房地产美圆债指数上涨 0.54％ ，岁首年月至节前累计上涨近 9.7％ 。此外，金融债指数上涨 0.21％ ，企业债指数上涨 0.22％ 。
过往两周（1/13-1/27），欧美次要经济体利率大都上行。10 年期美债收益率上行 3.0bp ，但岁首年月以来累计下行幅度仍有 36.0bp 。 10 年期欧元区公债利率上行 5.6bp , 10 年期英国国债利率下行 7.4bp 。其他海外经济体方面， 10 年期日本国债利率下行 2.5bp , 10 年期印度国债利率上行 8.8bp 。
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大宗商品：期货价格普及上涨
上两周（ 1/13-1/27 ），天然气价格陆续狂跌，有色品类价格普及走强，其他品类涨跌互现。此中， LME 锌涨幅领先（ 3.9％ ），紧随其后的是 LME 铝（ 1.5％ ）、 CBOT 玉米（ 1.1％ ）、 ICE 布油（ 0.9％ ）、 CBOT 小麦（ 0.7％ ）、 LME 铜（ 0.3％ ）、 COMEX 黄金（ 0.2％ ）和 SHFE 螺纹钢（ 0.1％ ）； NYMEX 天然气以 -18.0％ 的幅度领跌，同样下跌的还有 COMEX 白银（ -2.8％ ）、 DCE 铁矿石（ -1.8％ ）、 CBOT 大豆（ -1.1％ ）。
国内Wind商品指数整体上涨1.8％。春节前一周（ 1/13-1/20 ），各板块中，非金属建材以 6.7％ 领章，紧随其后的是能源（ 6.3％ ）、化工（ 4.5％ ）、有色（ 3.4％ ）、贵金属（ 2.4％ ）、软商品（ 2.0％ ）、油脂燃料（ 0.4％ ）。其余板块下跌。此中，谷物板块跌幅更大，为 -0.6％ ，农副产物、煤焦钢矿小幅下跌。
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外汇市场：人民币小幅贬值
人民币小幅贬值。近两周，美圆指数先升后跌，收于 101.92 ，较两周前陆续回落 25BP 。固然美圆指数回落，但非美货币走势纷歧。人民币在春节前一周（ 1/16-1/20 ）小幅走弱，美圆兑人民币即期汇率报收 6.77 ；欧元兑美圆上周报收 1.087 ，两周小幅上涨 0.33％ ； 1 月 18 日日本央行货币政策会议上未调整 YCC 货币政策，市场预期落空，日元大幅贬值，一度打破 1 美圆兑 130 日元，最末报收 1 美圆兑 129.866 日元。
来源：券商研报精选
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