中信证券：不宜高估超额储蓄抵消费的提振，向地产释放仍需看察预期修复，本钱市场也是重要活动标的目的

文丨明明 章立聪 余经纬

从储蓄存款规模改变以及居民收进收入增速差等目标来看，2022年存在较为明显的“超额储蓄”现象，次要由居民预期欠安、消费场景缺失、房地产销售回落和理财富品回表所构成。2023年根本面的修复改进估量可以带动预防性储蓄的消耗，但消费和地产的苏醒还需要其他方面的保障共同，因而当前不宜高估超额储蓄对居民消费和地产销售的提振效果。

▍2022年“超额储蓄”现象明显。

2022年人民币存款同比大幅多增，此中住户存款奉献了绝大部门的增量，同比多增7.94万亿元。差别定义下的“超额储蓄”的规模其实不一致，但无论是将理财余额纳进统计，亦或是计算居民收进与收入的同比增速差，均反映出2022年存在明显的“超额储蓄”。

▍超额储蓄的来源分析：

①资产价值与收进程度的不确定性增大，居民倾向于更多的储蓄；

②受房地产行业风险等影响，居民部分的购房意愿有所降低，潜在的购房设置装备摆设资金向储蓄转移；此外，受疫情影响，消费场景的缺失也使得2022年以来居民消费收入显著低于潜在规模。

③跟着2022岁暮防疫政策优化、地产撑持力度加码、经济预期好转，债市收益率大幅上行，理财净值普及受损，招致投资者纷繁将理财赎回至存款。

▍“超额储蓄”将若何转化。

其一，不宜高估超额储蓄抵消费的提振：①疫情管控放松后传染率将会有所上行，且很有可能呈现频频，关于居民的出行消费形成必然的影响。②从海外体味来看，管控放松后一个季度的消费和GDP增速上升较为显著，但随后会趋于平缓。③预期下降招致消费自信心薄弱的态势需要必然时间停止改变。

其二，向地产释放仍需看察预期修复：超额储蓄能否顺利向地产行业释放、刺激房地产销售，关键在于居民关于交付问题的自信心改进以及对房地产财产效应的预期揣度，目前政策有所撑持，但房地产财产效应与房价增速仍然是一个持久造约，我们估量超额储蓄向房地产行业释放的规模有限。

其三，本钱市场也是重要活动标的目的：居民超额储蓄在短期内无法大量进进消费、地产范畴的情状下，考虑到目前金融资产在履历了调整后具备了必然的设置装备摆设价值后，我们认为一部门超额储蓄后续很可能流进本钱市场。

▍总结：

2023年根本面的修复改进估量可以带动预防性储蓄的消耗。然而，存款的高增固然供给了资金储蓄撑持，但消费和地产的苏醒还需要其他方面的保障，例如进一步改进居民的收进预期，保交楼、稳民生等。因而当前不宜高估超额储蓄对居民消费和地产销售的提振效果，假设春节后消费和地产等数据恢复仍然较为迟缓，“预期差”以及本钱市场的增量资金可能会为债市带来必然的投资时机。

来源：券商研报精选