【新书连载之《股指期货》】什么是股指期货阿尔法(Alpha) 战略？

阿尔法战略源于本钱资产订价模子（CAPM）。其最后是由William Sharpe在1964年其著做《投资组合理论与本钱市场》中初次提出，并指出投资者在市场中交易面对系统性风险和非系统性风险，公式表达如下：

式中：E(Rp)表达投资组合的期看收益率；Rf为无风险酬劳率；Rm表达市场组合期看收益率；β为某一组合的系统风险系数。

CAPM次要表达单个证券或投资组合同系统风险收益率之间的关系，即单个投资组合的收益率等于无风险收益率与风险溢价之和。

本钱资产订价模子（CAMP）认为，在有效的市场里，只要承担系统风险才能够得到必然的收益抵偿，非系统风险无法获得抵偿，所以一种证券的预期收益次要由其β值决定。β值越高的证券，预期收益就越高；β值越低的证券，预期收益就越低。

根据此模子，我们能够将投资组合的总体收益合成为两个部门：一部门来自于市场系统性风险相婚配的市场收益（也称为β收益）；另一部门则来自于投资组合治理者小我操做程度和身手有关的高额收益，即超越市场收益部门的超额收益（也称为Alpha收益）。来自市场的收益比力随便获得（例如摘用跟踪市场大盘指数的投资体例即可获得），但是要获取超越市场收益的Alpha 部门则不是件随便的工作，而若何获得此收益恰是投资者最感兴致的部门。

投资者都期看能在统一市场或者统一类资产中同时获得阿尔法收益和贝塔收益，而事实证明，跟着市场效率的进步，例如在成熟的大盘股市场或债券市场上，想赚取超额收益是困难的，找到更有可能获取超额收益的新兴市场（如创业板市场）才有可能获得超越市场收益的Alpha收益。

许多阐发师都认为，超额收益在对冲基金、商品市场、房地产基金、小盘股、新兴国度本钱市场等市场中更随便被发现，但是往往基金公司其实不情愿承担那些市场的系统性风险。跟着股指期货等衍生东西的不竭开展，基金司理拥有卖空和杠杆两大手段使得他们能够操纵衍生品将资产收益别离重组，如许既可躲避上述市场中的系统性风险，又能通过选股选时获得超额收益（又称积极风险收益）。那种战略就是阿尔法战略。

阿尔法战略的实现原理其实不复杂：起首密密一个具有高额、不变积极收益的投资组合，然后通过卖出相对应的股指期货合约来对冲该投资组合的市场风险（系统性风险），使组合的β值在投资全程中不断连结为零，从而获得与市场相关性较低的积极风险收益（Alpha收益）（见下图）。

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图 阿尔法战略实现原理图解

构建好阿尔法战略组合后，需要密切跟踪查验组合的表示。即便汗青期间曾经具有十分不变和超卓的阿尔法收益，将来时段也可能发作改动。当某个资产表示欠安时，应及时调整资产组合，调出表示“差”的资产，调进表示“好”的资产，并从头计算资产组合的系统风险和响应地调整期货头寸。

而在股指期货头寸方面，除了需要存眷系统风险β改变之外，还应该留意期货行情的颠簸。当组合风险敞口到达必然阈值，应该及时调整期货头寸，以婚配资产组合的系统风险。

别的值得重视的处所时，在动态调整之前，还应该足够考虑交易的费用和成本。频繁地调整一定增加交易成本，降低整体收益。而期货头寸方面，除了需要存眷系统风险β的改变之外，还应该留意期货行情的颠簸。当组合风险敞口到达必然阈值，应该及时调整期货头寸，以婚配资产组合的系统风险。

总之，阿尔法战略成败的两个关键要素是：其一，现货组合的超额收益空间有多大；其二，交易成本的凹凸。两者相抵的成果，才是阿尔法战略可获得的利润空间。在股指期货阿尔法战略中，最考验战略运用者程度的因素在于股票投资组合的构建办法和选股才能。

因而，阿尔法套利在现实操做中次要面对的难点包罗：一是若何拔取可以获得阶段性超额收益的股票；二是应抉择在股票组合与指数期货价差较窄时成立套利头寸；三是当价差扩展获得套利收益后，若何根据市场情况则机抉择平掉套利头寸获取收益的时机。

阿尔法战略具有的长处次要包罗以下几个方面：

第一，扩展了投资的可抉择范畴，供给了宽广的投资范畴。摘用阿尔法战略，投资者不再被限造在几个传统的、与获取贝塔不异的资产类型中逃求超额收益。该战略为投资者和基金司理供给了宽广的投资范畴，大大增加了获取阿尔法的时机。

第二，优化资产设置装备摆设。传统战略下，投资者要么在高颠簸性的资产类型中承担浩荡风险，要么在平安的资产组合中面临较低的收益。阿尔法战略轻松地避开了那两个极端，让投资者在发掘阿尔法的同时优化了资产设置装备摆设。

第三，有效构建组合。投资者可以使得阿尔法部门和贝塔部门别离并从头停止组合，能构成更分离化、更有效的投资组合。

第四，节约治理费用。传统的积极投资治理获取的收益中，积极收益和市场收益是混合在一路的，此中的市场收益部门也收取了较高的积极治理费用。阿尔法和贝塔的别离使得基金能以低廉的费用获取市场收益，从总体上降低了投资者的治理成本。

关于风险偏好较低而研究才能较强的机构来说， Alpha战略是一种风险较低并且收益较高的投资战略。

详细做法是：起首，构造出具备Alpha收益的股票组合，该组合在投资期内涨幅要大于大盘指数。然后，根据投资期限抉择适宜的股指期货合约。接下来，根据该组合和指数的相关系数以及β值，计算出要把β值调整为零，需要卖空的指数期货合约数量，并在买进股票组合的同时成立期货合约空头。最初，在投资期完毕时，回补期货合约空头，并卖出股票组合，获取Alpha收益。

案例

8月，某银行Alpha战略理财富品的治理人认为市场将来将陷进震荡整理，但前期不断弱势的消费类股票的表示将强于指数。根据那一揣度，该治理人从家电、医药、零售等行业抉择了20只股票构造投资组合，经计算，该组合的β值为0.92。

8月24日，产物治理人开仓买进消费类股票组合，共买进市值8亿元的股票。同时，在沪深300指数期货10月合约上成立空头头寸，此时的10月合约价位在3263.8点，建仓规模为：

建仓合约数=8亿元×0.92/(3263.8点×300元/点)=752（张）

该组合的Beta值刚好为零。

到10月12日，10月期货合约临近到期，而此时产物治理人也认为消费类股票超越指数的走势将告一段落，因而，他把全数股票卖出，同时买进平仓10月期货合约空头。在那段时间里，10月期货合约下跌到3132.0点，跌幅约4%，而消费类股票组合的市值增长了6.73%。此次Alpha战略的操做共获利：

获利=8亿元×6.73%+(3263.8–3132.0)×752×300

=8357.4（万元）

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