2022年公募冠军已无悬念，万家基金黄海染指，并有看包办冠亚季军！投资法门是什么？对明年市场又怎么揣度？他那么说！

每经记者：黄小聪 每经编纂：肖芮冬

2022年还有两个交易日，但2022年的公募冠军已无悬念。Wind数据展现，截至12月27日，万家基金黄海治理的万家宏看择时多战略本年以来的收益达53.21%，在剔除商品类基金的所有产物中已稳坐第一。

除了该基金，黄海治理的万家新利、万家精选别离以48.09%、39.69%的收益暂列第二和第三位。根据目前的功绩，黄海有看成为另一位包办年度冠亚季军的基金司理。

那么，冠军基金司理本年的投资法门事实是什么？

近日，《每日经济新闻》记者专访了万家基金副总司理、投资总监、基金司理黄海。摘访中，黄海不只复盘了过往一年的表示，并且也谈到了本身的一些投资心得，并展看了关于明年市场的观点。

图片来源：受访者供图

复盘2022：预判震荡薄弱的市场，摘用弱市思维的战略

每日经济新闻（以下简称NBD）：存眷到本年以来的功绩表示不错，复盘那一年，次要做对了什么？

黄海：从战术上，往年下半年，我们对市场自上而下的揣度是比力准确的，整体上认为是一个震荡薄弱的市场，所以我们摘用的战略就是弱市的思维。我们在行业长进行了精心的抉择。比照2008年，在彼时全球性库存下行周期中，全球市场、包罗A股都表示出先胀后滞的特征。

本年我们更多看到的是外胀内滞。在如许一个大的汗青参照布景下，我们认为通胀在全年来说仍是一个全球性的问题，所以我们规划于能源、地产，一个对应着通胀、一个对应着增长。别的，市场鄙人行过程中，好的公司和行业其实是越来越少的，只要集中才气够获取超额收益、保全资产，例如现金资产就可以防备下跌。

从战术上，我们将能源划分为两类，一类是高股息的动力煤公司，分红比例更高、价格颠簸较小，相比照较不变，在风险呈现的时候有防备性，当然因为其功绩在上调，所以也有着必然的进攻性。别的一类是现货比例比力高的、与市场价格挂钩密切、或不受价格限造的焦煤，它与经济短期需求颠簸有强相关性。在需求好的时候，好比本年一季度前两月，它们具有较强的进攻性。

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在那两类能源品类中，我们做了一些切换，一季度更多地设置装备摆设焦煤，二季度动力煤可能会多一些，当然并非全数切换，只是比例上有增加削减。别的，本年全年的两个市场低点，一是在二季度、二是在四时度，其实我们都有对市场的改变做出反响。二季度买进新能源中的海优势电板块及军工板块，四时度买进了白酒和银行，那些规划也为组合奉献了一些利润。

NBD：存眷到前十大重仓股中，煤炭个股的占比很高，看好并勇敢持有的原因是什么？

黄海：从大布景上，假设从十年的维度来看，能源走出了一个大通胀的布景。全球能源、包罗其他的资本品，过往十年的本钱开收比力低，赐与受限，而需求跟着经济的增长稳步上升，那种情状下就会从过剩、到平衡、到紧平衡、最初呈现缺口、缺口改变，那是一个持久的、全球性的问题。

从估值的角度上，往年岁尾买进的良多股票估值相对较低，并且低估值中还有低欠债、高股息、高现金流的特征。在的通胀大布景下，那些特征还有继续性，即便在对市场隆重的情状下，那些资产仍是比现金的性价比好良多，所以那是我买进的理由。

详细到煤炭的角度，从2012年起头，煤炭产量的增速其实不大，但是需求上，发电量增速是高于煤炭、稳步向上的，所以需乞降赐与差别步，赐与增长严峻落后于需求向上。详细价格上，煤炭价格在2015年以前，会跟着经济周期大幅颠簸，经济周期向上时涨，经济周期下降时跌。但从2016年到2018年以来，煤炭整体的价格颠簸幅度在缩小，并且颠簸范畴在之前颠簸范畴偏上的区间内。2016年起头赐与侧变革，大量的落后中小产能被裁减掉，尔后“双碳”目标提出，本钱开收的增幅得到了掌握，那就招致从2020年起头，煤炭呈现了紧平衡的形态，缺口从2021年起头表现，煤炭价格从底部几百块钱冲到了两千多块钱。

拉长来看，我们能够看察到煤炭价格的颠簸在偏上的区间内收窄，供需格局呈现了改变，那就是我们买进的逻辑。我们买进的良多股票的股息率很高，那类股票在A股中比力少见。

NBD：本年三季度万家宏看择时多战略混合停止了一些调仓，油气个股成了第一大重仓股，原因是什么？

黄海：三季度我们将一些股票调出前十大，买进了石油天然气公司。国内受宏看调控影响，能源价格受限，但原先设置装备摆设的有些个股是与全球订价挂钩，本年上半年海外煤价继续飙升，个股投资收益十分高，但是从稳重的角度，海外煤价颠簸比国内猛烈得多，有可能会遭遇回撤。相反，一些石油天然气公司的盈利揣测成立在比力不变的根底上，所以我们进步了估值较低的一些股票的仓位。从现实调整效果来说，那种动态调整仍是带来了很强的相对收益。

关于投资：挠住市场的错误订价，倾向于低估值范畴

NBD：能否总结一下您的投资理念和办法？

黄海：挠住市场的错误订价，重拳出击，尽可能用绝对收益的目光实现资产的增值。办法上，我们摘用自上而下和自下而上相连系的体例，自上而下是挠住经济库存的周期，经济周期上行时设置装备摆设的行业多一些，可能五六个，经济下行的时候少一些，可能只要两三个。

2012年以前，我们更多是挠住需求端的改变，因为经济周期上行时需求弹性很大；2012年以后，经济颠簸幅度变小，酿成存量经济，需求颠簸不那么明显了，所以我们更多地存眷赐与端行业格局的改变，包罗政策主导的鞭策、手艺的立异，之前是贝塔的改变，如今是阿尔法的改变。万家基金有资深的行业数据跟踪、宏看研究平台，也有研究员、基金司理自下而上调研的撑持，构成了一个综合的、自上而下和自下而上彼此印证的系统。

NBD：您的投资特征次要表现在哪些方面？

黄海：从特征上讲，我们在行业抉择中会下更多的功夫。一是会挠住经济中存眷度更高的支流公司和行业：2016年次要是建筑、地产，2017年次要是地产，也参与了白酒、光伏的周期，2019年后次要是农业和猪周期。

二是我们在行业中有着动态持有、组合平衡的过程，不竭将一些风险收益比更高的公司置换进来，风险收益比差的部门减仓。

三是我们在操做中偏隆重，秉承着绝对收益的目光。国内本钱市场比力复杂，受政策引导大，同时我们又在融进全球的经济，国表里联动。政策在宏看经济中的感化越来越大，我们把估值的平安垫放在比力靠前的位置。我们更垂青久期比力短的资产，一年期维度资产功绩表示在整个抉择中的权重占比力高。所以我们基金表示好往往是在熊市、震荡市、或是牛市前半段的时候。我们偏审慎地规划在低估值范畴，在低估情况下的主动出击、抉择面反而会更多。

四是我们对峙自上而下和自下而上相连系，宏看、行业数据的推导必然要落实到上市公司详细的现金流、企业盈利、订单上，宏看中看微看必然要彼此印证。

展看2023：更看好明年下半年的走势,风险点在于大类风气的切换

NBD：关于2023年的市场，您有何揣度？

黄海：站在目前时点很难展看将来。根本面上，明年经济是一个弱苏醒的过程。积极方面，我们认为库存的周期仍是比力有效的，明年二季度就应该是库存周期的底部，将来是向上走的趋向，只是过程会比力迟缓。库存周期从往年二季度起头就有一个筑底的过程，最末会在政策的发力下和稳增长政策的累积效果下表现出来。稳增长政策和库存周期的叠加从过往几年来看是一个牛市特征，但是消化仍是需要一、两个季度的时间。

估值方面，我们也要连结审慎的立场。本年是弱市，其实不完全契合熊市的特征。一是从中位数的角度来说，调整幅度不是特殊大，更多是一种构造的熊市。二是从资金的流出来看，一般熊市中资金流出占比很大，但本年以来市场固然下跌，但构造性的时机十分多，更多地反映了经济弱苏醒时，股市中囤积了良多闲余资金，那些资金不竭在市场中密密时机。从情感来看，实正到市场底部时，即便呈现利好动静，还会下跌，因为情感比力悲看，但是本年跌到3000点时，良多人十分看好。所以那波调整反映出了强预期、弱现实的情状。经济预期比力强，反映为资金比力充沛地囤积，价值的估值比力低，但生长和消费的估值并没有呈现很大的下调。

NBD：假设看短期一点，好比将来一个季度，您又有什么样的揣度？

黄海：将来一个季度，估值或不会有大调整，强预期可能把将来一两个季度后的苏醒全数表现在了股价中。不外强预期下将来的估值或还会有颠簸，在明年二季度下半阶段，估值仍是有上行的空间，我更看好明年下半年的走势。假设非要拿汗青上A股的某个时间段来比照，我觉得和2016岁首年月的时候比力像，其时创业板大幅下跌，颠末一两季度的横盘震荡才起头上涨，岁首年月出格是从构造性上，估值偏贵的生长股仍是会有冲击的，但是二季度以后，整体味愈加平稳、迟缓上涨。

风气上，我仍是比力看好价值股的风气。从过往十年看，以中证风气指数为例，良多时候是以三四年为维度停止切换，好比，中证金融指数在2012-2015年四年的时间是跑赢中证消费指数的，2016年，两者跑平了，2017年-2020年四年中证消费就起头大幅跑赢了中证金融，2021-2022年两者跑平，明年金融起头反超消费的可能性更大些。大类资产设置装备摆设上，过往3年无论消费仍是科技的构造性牛市招致了80%以上的主动权益资金囤在了生长股中，对价值股的设置装备摆设少少。价值股再平衡过程的继续时间至少在两年以上，所以从持久来看，资产设置装备摆设在低估值价值股的再平衡过程是有继续性的。本年经济弱苏醒的过程中，低估值、高分红、低欠债、高现金流的公司很稀缺，或会呈现资产荒，所以它们理应做为增量资金和存量资金增配的标的目的。

NBD：明年看好的行业若何排序？

黄海：明年与本年不太一样。本年是弱市，可选的行业很少，能够选一两个行业持有，再选一两个行业阶段性持有。但明年是一个经济根本面筑底上升的过程，能够抉择的范畴更广，好比上游资本品、地产财产链、化工、消费、金融等。明年上半年我仍是偏隆重型，能源、煤炭、油气仍是排在存眷度比力靠前的位置，明年二季度以后还需要看到时候的详细表示，看察哪些行业有更多好的调整时机。整体上仍是上游资本品、稳增长财产链、化工、建材、钢铁、水泥排在比力靠前的位置；金融也是轮动大周期的另一条线，好比保险、券商、银行。

NBD：您比来有针对明年一季度停止一些持仓调整吗？

黄海：动态持有过程中风险收益比有发作改变。消费预期强，良多消费股从底部到如今已经涨了40%，提早反映了将来疫情放松之后、一个季度以后的消费改进。相反，在明年经济弱苏醒的布景下，尾部风险仍是若隐若现的，低估值高分红的能源股仍是受益且稀缺的。

NBD：您觉得明年市场的风险点有可能呈现在哪些处所？

黄海：我认为风险点在于大类风气的切换。对生长股来说，我们比力看好新能源持久的前景，但是从估值的角度来说，呈现一两年的收缩也是很一般的。本钱市场的存量资金处于再平衡的过程，有些生长股行业的估值会进一步收缩，在风气切换过程中可能会有一、两年的估值修复过程，持仓集中度高可能会遭受冲击。

我认为市场仍是偏不变的，但构造性的某个板块，好比创业板，可能有弱相对收益的风险，将来五年、十年前景好的、集中度高的行业也可能遭受短期的冲击，那些都值得警惕。

此外，我也担忧一些尾部风险，疫情会给消费型企业、线下场景、地产公司带来困难，固然目前在救助下不会发作，但可能会反响于将来的一二季报中，那也会对目前某些高预期行业产生冲击，目前那些负面信息还没有被考虑在内。我们不晓得疫情的过程若何演进，固然结局一定战胜，但可能会有频频，还需要再看察。

NBD：您怎么对待“冠军魔咒”？

黄海：A股市场的公募冠军可能是具有偶尔性的。好比说一位基金司理，治理了五六只产物，每只产物的设置装备摆设标的目的都纷歧样，但是每个标的目的都设置装备摆设得很极致，从概率的角度来说，很有可能就有一只产物刚好踩对风口。

对我们来说，我们更想踏踏实实把根底工做做好。好比万家基金打造了宏看数据阐发库、行业数据库、公司模子，把研究员、基金司理的研究功效放在投研平台上，便利各人更好的交换切磋。比拟能否是冠军，我觉得那些工具更重要。

向下扎根，向上成果，成果不是我们能掌控的，但是我们相信只要走准确的道路，成果不会太差。

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