核心看点：
前期我们关于债券市场隆重，关于股票市场看多的看点，那是根本面苏醒、央行重视通胀而货币政策隆重的大逻辑决定的，在中持久的维度没有改变。
假设单纯考虑短期博弈，我们认可社融数据出来之前做多是有时机的。估量金融数据超预期的可能性不大，微看构造也展现当前债市次要购置力量来自于银行，比力不变。所以短线操做是可行的。
但是需要重视，节后的短期博弈时机属于预期的预期范围，比力难掌握。而与那种高难度短线操做相对应的，是赔率不敷的后续下行空间和比力高的风险。与2022年差别，在2023年债市震荡偏弱的大情况下，假设频繁的切换，很有可能会陷进越操做越亏的境地，丢了西瓜捡芝麻。
所以，我们定见当前债市小波段的挠取需要考虑本身操做才能，特殊是与大势有悖时，仍是应该以后者为设置装备摆设的次要逻辑。
注释
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债市周度根究
固然春节后债市走强，但事实上，春节前我们断定的关于债券市场隆重，关于股票市场看多，支持那些看点的大逻辑在中持久的维度上没有改变。
一方面，节后债市的强势，很大水平上与部门经济数据未能如节前预期的全面冲高有必然关系，但那其实不能证伪经济苏醒的大逻辑。春节前我们断定的经济稳步苏醒正在兑现，不论是高频数据或者PMI，仍是调研和问卷数据，无一不展现经济已经处在触底反弹的过程中。固然部门数据没能超预期，但需要重视的是，房地产需求端、造造业消费端恢复相对滞后，是契合疫情冲击后经济恢复的逻辑的。那些数据在短期内表示欠安其实不能证伪经济苏醒。
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另一方面，央行对春节活动性的呵护力度低于我们预期，央行全年资金面连结隆重的可能性仍然很大。参考2020年，我们估量2023年现金耗损或在1.8万亿以上，因而央行跨春节逆回购投放量2.3万亿只能庇护资金面的供求平衡。同时摘用逆回购而不是对照2020年部门摘用TMLF来投放期限相对较长的投下班具也表白低于预期。别的，国有大行从再贷款等央行构造性东西中获得的融资理论上远高于其他银行，银行内部的资金分层也加剧了非银端的活动性摩擦。
当然，假设考虑纯短期博弈问题，我们认可1月社融数据发布之前做多时机是存在的。因为2023年1月份的工做日比2022年要少，同时票据数据其实已经回落，都展现金融数据再大幅超预期的可能性不大。同时短期微看构造展现，本轮债市走强，基金是连结比力隆重的，逃涨其实不多，但银行、理财子在利率债上设置装备摆设较多。那些机构的设置装备摆设不变性高于基金，故短期中利率债反向上行风险不大。故金融数据出台前，已经出场的机构连结短线操做，然后再看下一步标的目的是可行的。
春节后的短期博弈时机仍然属于预期范围，严厉来说，是预期的预期范围。节前市场揣测春节期间数据很好，节后会延续节前价值股强势的场面，债券将陆续连结弱势调整。需要比及2月中下旬临近两会时，股市才可能会呈现一些风气的切换，同时利率继续上行才会有所反转。但是如今来看，那一拐点呈现了夺跑的情状，即构成了预期的预期，市场节拍总体更提早了。在那种离开根本面、资金面，纯预期推演的情状下，短期博弈会在什么时候完毕是比力难往掌握的。
而与那种高难度短线操做相对应的，是赔率不敷的后续下行空间和比力高的风险。阐发将来利率债的下行空间，因为欠缺根本面支持，10Y国债新券2.85％应该是一个明显的阻力位。而假设考虑预期的范围，2.85％应该是大部门投资者的心理行盈点位。在当前点位出场做多的收益率可能不敷5BP。风险方面，固然2月可能率是震荡市，但与2022年比拟，2022年整体上是震荡偏强，做波段现实上是以做多为主，只要赔率适宜，即便短期标的目的揣度错误，连结持有就不至于最末大幅吃亏——利率颠簸后总会向下。但是2023年情状正好相反，是震荡偏弱，假设频繁的切换，很有可能会陷进越操做越亏的境地，丢了西瓜捡芝麻。
所以，我们定见在震荡走弱的预期下，小波段能够博弈，但需要考虑本身操做才能，特殊是与大势有悖时，仍是应该以后者为主。
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微看构造高频揣测债市利率小幅上行
微看构造高频指数环比走强：过往一周（2023年1月30日-2月3日）打分为+1.2，环比走强，预判债市利率短期内上行但幅度降低。此中，资金预期、利差图谱分项环比走强，市场情感、机构行为与手艺目标分项环比走弱。光滑后手艺面指数（MA10）由-0.2上升至+1.4，预判债市中期走弱。
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债市周度复盘
资金价格整体下行。过往一周（2023年1月28日-2023年2月3日）央行开展公开市场逆回购操做12380亿元，到期23060亿元，净回笼10680亿，资金面整体宽松。DR001利率下行43bp至1.27％、DR007利率下行16bp至1.82％，1年期AAA存单利率上行5bp至2.59％。
现券期货全面上涨。参考中债估值，过往一周2年、5年、10年国债收益率别离下行0.4bp、3.0bp、2.8bp；2年、5年、10年国开债收益率别离下行1.0bp、3.1bp、2.9bp。TS、TF、T主力合约收盘价别离上涨0.16％、0.43％、0.66％。
一级市场方面，过往一周利率债发行91收，共计5040亿元，此中国债2收，共计700亿元；政金债21收，共计1593亿元；处所政府债68收，共计2747亿元；上周利率债共计了偿1564亿元，净融资3736亿元。
过往一周债市整体上涨，春节假期前股强债弱的趋向未能延续，股债跷跷板主导债市行情。周一周二股市弱势表示下多头情感主导债市，月末偏紧资金面无碍债市持续两日走强；周三A股反弹叠加跨月后偏紧资金面延续打压多头情感，债市转跌；周四股市震荡盘整，资金转松支持债市多头起头发力，设置装备摆设力量出场鞭策债市回热；周五资金转向收敛，行盈情感发酵下多头力量明显弱化。
周一，A股高开低走，债市先跌后涨。前两日非银机构调休因素影响下资金面较为宽松，成交油腻布景下220025收益率累计下行1.25bp至2.9175％。周一现券早盘情感欠安，非银对春节期间交运消费数据回热及股市强预期的从头订价使得220025收益率略微高开至2.92％后最多上行至2.9275％。央行延续大额跨月逆回购投放叠加股市高开回落鞭策债市情感回热，220025收益率开启下行走势，高点最多回落1.75bp至2.91％。尾盘资金面收敛压制债市情感，220025收益率在2.91％上方盘整。全天来看，T2303将近3毛4,10年期国债活泼券220025收益率下行0.5bp。
周二，A股延续弱势，债市修复行情陆续。现券早盘延续前一日偏热情感，220025收益率平开后陷进震荡、中枢略有下移。月末最初一天资金面偏紧，央行逆回购投放增量至4710亿元有力呵护跨月资金面。1月造造业PMI公布值50.1％上升至荣枯线上但并未超市场预期，债市受扰动有限。午后A股一度小幅反弹带动220025收益率上升至2.91％下方，但14:30后资金转松叠加股市重回弱势使得220025收益率快速下行，最多回落超1bp至2.895％。全天来看，T2303将近1毛8,10年期国债活泼券220025收益率下行1.5bp。
周三，股债跷跷板继续，股强债弱再现。现券早盘情感一般，多头行盈带动220025收益率略微低开后起头上行。跨月后偏紧资金面延续叠加股市开盘后一度冲高对债市情感构成压制，220025收益率上行至2.905％。10:00后A股转跌但债市情感仍偏向隆重，220025收益率略有回落。午后A股继续上扬大幅打压债市，220025收益率上行近1bp至2.91％。尾盘资金转松助力债市企稳，220025收益率一度回落但仍收于2.91％。全天来看，T2303跌近1毛，10年期国债活泼券220025收益率上行1.25bp。
周四，资金转松，债市回热。美联储2月如期加息25bp、对通胀压力表述缓和，现券早盘情感平稳，220025收益率略微高开后在2.91％四周窄幅盘整。央行公开市场净回笼4010亿元，但资金明显转松，隔夜加权力率回落至1.6％下方。午后A股延续震荡盘整走势，宽松资金面支持下债市多头起头发力，设置装备摆设力量出场鞭策220025收益率一路震荡下行近1bp至2.90％下方。全天来看，T2303将近2毛，10年期国债活泼券220025收益率下行1.5bp。
周五，资金转向收敛，多头情感弱化。现券早盘热情感延续偏热，220025收益率低开0.5bp后在2.89％四周盘整。央行逆回购投放缩量至230亿，但早盘资金仍较为宽松。1月财新办事业PMI自2022年9月以来初次上升至荣枯线上，10:30后行盈情感发酵叠加资金收敛鞭策220025收益率上升近1bp至2.90％。午后股市转战、资金陆续边际趋紧，债市情感较为隆重，220025收益率于2.90％下方窄幅盘整。14:00后国债期货震荡上升拉动现券，220025收益率小幅回落至2.895％四周。全天来看，T2303微涨5分，10年期国债活泼券220025收益率收平。
来源：券商研报精选