来源：申银万国期货宏看金融研究
摘要
节后，债券市场走势偏强，次要受节后资金面转松，机构加大设置装备摆设力度和国债期货基差收窄修复等因素影响。不外，跟着经济恢复逐渐兑现，市场风险偏好提拔，本周国债期货价格已经显著调整，10年期国债收益率上升至2.9％上方。
展看后市，一是疫情进进低时髦程度后，居民消费消费继续恢复是可能率事务，春节期间已经有所表现，从PMI指数上看，1月经济景气程度也明显上升；二是官方继续出台的稳经济和地产相关政策，使得房地产市场存在由量变到量变的可能，有看逐渐企稳上升，重点存眷商品房销售情状；三是继续宽松的资金面，在宽信誉效果不竭闪现的情状下，也存在收敛的可能；四是财务政策将陆续发力，加力提效下赤字率和专项债规模有看增加，存眷两会情状。此外，海外市场经济韧性仍强，美国非农就业数据超预期，美联储最末加息幅度可能超出市场订价程度，美债收益率上升。总体上在央行货币政策连结不变，经济逐渐恢复和市场风险偏好提拔的情状下，估量国债期货价格将陆续调整，操做上定见做空为主。
注释
01
节后期债价格走势偏强，本周起头调整
春节后，债券市场走势偏强，10年期国债收益率从2.93％下行4bp至2.89％。10年期国债期货合约T2303合约自99.7元四周上涨至100.5元，涨幅超越0.8％，接近1月初的高点，是自11月份下跌以来的显著反弹。
一方面，春节后，央行陆续加大公开市场操做，呵护市场资金面，市场资金利率有所转松，机构加大设置装备摆设力度，支持债券价格走强。另一方面，因为节前市场对经济苏醒预期较强，国债期货2303合约贴水幅度较大，进进2月份之后，2303合约临近交割，国债期货期现基差有所修复，T2303合约更便宜可交割券基差自0.5730元收窄至0.2560元，招致国债期货价格走势明显强于现货。
不外，跟着经济恢复逐渐兑现，市场风险偏好提拔，本周国债期货价格已经显著调整，10年期国债收益率上升至2.9％上方。
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02
后市国债期货价格的次要影响因素
（1）疫情已进进低时髦程度，消费消费逐渐恢复
2022年11月份以来，跟着新冠病毒变异和全球疫情改变，国务院陆续出台二十条、新十套办法，鞭策我国疫情防控进进新阶段。根据1月25日中国疾控中心发布的数据，重新冠传染人数、门诊就诊人数、在院传染者人数和灭亡病例等多项目标来看，本轮新冠传染已经在春运起头前（1月7日）渡过顶峰期，在春节长假起头前（1月21日）较峰值大幅下降，居民生活消费逐渐恢复一般。1月30日，国务院联防联控机造表达目前全国整体疫情已进进低时髦程度，各地疫情连结稳步下降态势。2月6日零时起，也全面恢复内地与港澳人员往来。
跟着疫情防控转进新阶段，居民消费生活次序逐渐恢复，春节消费显著恢复。国度税务总局发布的数据展现，全国消费相关行业销售收进与上年春节假期比拟增长12.2％，比2019年春节假期年均增长12.4％；猫眼专业版数据展现，2023年春节档期总票房67.24亿，位列中国影史春节档票房榜第二位。
1月伪造造业PMI升至50.1％，重返扩大区间，高于上月3.1个百分点，四个月后重回荣枯线以上，查询拜访的21个行业中有18个高于上月，造造业景气程度较快上升。财新中国造造业摘购司理指数（PMI）为49.2％，较往年12月小幅上升0.2个百分点，企业对将来一年前景的自信心继续增加。
国务院常务会议也要求继续挠实当前经济社会开展工做，乘势鞭策消费加快恢复成为经济主拉动力，鞭策经济运行在岁首年月稳步上升。跟着全国整体疫情已进进低时髦程度和促消费政策的施行，消费将继续恢复，支持经济走强。
（2）房地产市场尚未企稳，存眷商品房销售上升情状
当前，房地产市场尚未企稳，自2021年以来，房地产投资、房地产开发资金来源和商品房销售面积继续回落，挈累经济增长。2022岁暮，全国房地产开发投资132895亿元，比上年下降10.0％；商品房销售面积135837万平方米，比上年下降24.3％；商品房销售额133308亿元，下降26.7％；房地产开发企业到位资金148979亿元，比上年下降25.9％。此外，二手室第价格指数继续回落，自2021年9月份以来，除一个城市室第价格偏强外，其他二三座城市二手室第价格指数环比继续为负。从金融数据上看，居民户宽信誉仍受阻，2022年新增贷款仅40872亿元，比2021年同期79200亿元少近4万亿元，此中居民中持久贷款即住房贷款削减超越3万亿元。
2022年以来，央行、银保监会及各地不竭出台房地产撑持政策。最新首套房均匀房贷利率已经自2021年11月的高点5.57％快速回落至4.17％，降幅到达137bp。央行、银保监会还成立了首套住房贷款利率政策动态调整机造，部门城市首套房贷款利率更低降至3.7％，处于汗青低位。首套房贷利率显著超越了2020年的下降幅度，也低于2016年的更低程度。此外，2022年11月份以来，央行、银保监会出台十六套办法撑持房地产市场平稳重康开展，房地产企业融资得到明显改进，企业中持久贷款大幅增加。
当前，30大中城市商品房成交面积日均仍处于低位，不外较往岁尾已经有所上升。估量在央行和各地放松限购，大幅降低贷款利率，商品房销售有看改进，存眷商品房销售上升情状。
（3）央行货币政策趋于稳重
2月15日，央行开展4990亿元1年期MLF，操做规模略高于当日到期的3000亿元，对冲到期资金后能够净投放1990亿元，一方面将有效填补银行系统的中持久活动性，加大银行贷款投放才能；另一方面，近期受缴税等因素影响，市场利率颠簸加大，超额续做到期MLF有助于不变市场预期，连结资金面合理丰裕。
不外，从操做利率上看，此次操做利率连结稳定，是央行持续7个月连结操做利率稳定。2022年，央行曾于1月和8月两次下调MLF利率10bp，并带动中持久贷款利率下调35bp，有效降低企业融资和居民购房压力，撑持实体经济开展。当前，疫情进进低时髦程度后，居民消费消费继续恢复，春节期间已经有所表现，1月经济景气程度也明显上升，经济逐渐企稳上升是可能率事务，陆续下调政策利率的需要性降低，本次操做利率连结稳定契合市场预期。
展看后市，当前企业端融资已经显著恢复，居民户宽信誉仍受阻，不外居民购房利率已经大幅降低，处于汗青低位。疫情进进低时髦程度后，在央行和各地放松限购，大幅降低贷款利率的情状下，商品房销售或有看改进，短期央行将进进看察期，陆续降息的概率较低。且本年7月份之前每月MLF到期规模均不超越2000亿元，央行通过降准来置换到期MLF的需要性不大。综合来看，在经济逐渐恢复的情状下，短期央行货币政策将连结稳重，陆续降息降准的概率均较低。
（4）财务政策加力提效
2022岁尾中心经济工做会议强调积极的财务政策要加力提效，与2018年提法一致。2019年两会造定的财务赤字率由2.6％提拔至2.8％，新增专项债规模由1.35万亿提拔至2.15万亿。估量本年的赤字率将会高于2022年的2.8％，到达3％摆布，专项债规模也将在持续两年3.65万亿的根底上响应提拔。
本年以来，31个省市预算陈述中披露的提早批专项债、一般债额度合计别离为21900亿、4320亿，比拟往年别离增长50％、32％。二者均为2022年新增专项债、新增一般债额度的60％，意味着监管部分根据全国人大常委会受权上限下达了提早批额度。1月份，处所 *** 债券新增4986亿元，已经起头发力。2-3月份，国债和政策性银行债券融资也将逐渐恢复，带动债券融资处于高位，对资金面有必然的影响。
国务院常务会议也要求继续挠实当前经济社会开展工做，鞭策经济运行在岁首年月稳步上升，鞭策财务、金融东西撑持的严重项目建立、设备更新革新构成更多实物工做量。财务部部长刘昆在《求是》撰文指出，本年要适度加大财务政策扩鼎力度，适度扩展财务收入规模，并在专项债投资拉动上加力。两会前市场对财务政策也有相关等待，定见积极存眷。 *** 债券投资撬动感化比力明显，将鞭策经济企稳向好、连结运行在合理区间，积极存眷两会情状。
（5）海外经济韧性仍强，美联储加息或超预期
从海外经济数据上看，韧性仍强，衰退预期弱化。美国1月非农新增就业人数51.7万人，远超预期，同时赋闲率下降，庇护在近50年来的低位3.4％，均匀时薪同比增长4.4％，略高于预期4.3％，凸显出美国劳动力市场的韧性。美国1月份CPI同比涨幅6.4％，固然持续7个月涨幅下降，创2021年10月以来更低，但仍高于市场预期，利率期货数据展现，目前市场预期美联储在3月加息25个基点的概率超越90％，且认为最末加息幅度可能超出市场订价程度。
1月份欧元区和英国造造业PMI也有所上升，欧元区私营部分经济在2023岁首年月不测恢复增长，提振了市场关于欧元区经济“软着陆”的期看。IMF发布的《全球经济展看陈述》上调了本年的全球经济增长揣测，是一年以来的初次，估量本年全球整体GDP将增长2.9％，比10月份的揣测进步了0.2个百分点。整体上看，当前海外市场经济增长韧性仍强，衰退预期弱化，海外央行将来演进及影响仍需要高度存眷。
03
国债期货价格走势展看
1月份，受各地疫情顶峰过往，居民消费和工业消费逐渐恢复，央行、银保监会不竭出台信贷撑持政策，MLF利率下调预期落空等因素影响，国债期货价格以下跌为主。春节后在央行加大公开市场操做，资金面宽松、机构加大设置装备摆设力度和期现基差修复的情状下，对期债价格有所支持，但力度有限。本周国债期货价格已经显著调整，10年期国债收益率上升至2.9％上方。
展看后市，一是疫情进进低时髦程度后，居民消费消费继续恢复是可能率事务，春节期间已经有所表现，从PMI指数上看，1月经济景气程度也明显上升；二是官方继续出台的稳经济和地产相关政策，使得房地产市场存在由量变到量变的可能，有看逐渐企稳上升，重点存眷商品房销售情状；三是继续宽松的资金面，在宽信誉效果不竭闪现的情状下，也存在收敛的可能；四是财务政策将陆续发力，加力提效下赤字率和专项债规模有看增加，存眷两会情状。此外，海外市场经济韧性仍强，美国非农就业数据超预期，美联储最末加息幅度可能超出市场订价程度，美债收益率上升。总体上在央行货币政策连结不变，经济逐渐恢复和市场风险偏好提拔的情状下，估量国债期货价格将陆续调整，操做上定见做空为主。
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