恒大“亮家底”：1400亿境外债待重组,7000亿境内债过期,能用现金13亿,想再借3000亿

历经470天的期待，挈沓许久的中国恒大债务重组末于迎来打破性停顿。

做为中国规模更大的房契之一，恒大在2021年下半年逐步显露债务危机，引发国表里存眷。昔时12月，广东省政府向恒大派收工做组。恒大随即成立风险化解委员会，开展“化债”工做。

3月22日深夜，恒大发布一份长达200页的通知布告，称已与境外债权人小组签订重组计划的次要条目，涉及发行新票据、债转股等事项。

此中，最为关键的信息是：恒上将发行新债券对原债券停止置换，新债券年限长达4至12年、年息2％至7.5％；且前三年不付息，第四岁首年月才起头付息、仅付本金的0.5％。

连系整体通知布告来看，此番条目中所涉及的债券总金额合计191.485亿美圆（折合人民币达1300多亿元），占恒大整体227亿美圆境外债的84％。

但该条目并不是最末的重组协议，根据恒大的说法，其最晚于3月31日与债权人签定一份或多份重组撑持协议。换句话说，只要3月31日正式签订了协议，才意味着恒大的境外重构成功，并同步去除了香港法院判令公司“清盘”的风险。

关于恒大而言，即使胜利完成境外重组，也不外是获得一个喘气的时机。要想恢复一般运营的话，其所需的资金量是浩荡的。

恒大称，公司将来三年其核心使命是“保交楼”，估量需要额外2500亿元至3000亿元融资。再看恒大的“根本盘”，条目所涉及的恒大地产、恒大物业、恒大汽车那三大底层资产的现状却都不容乐看。

超1400亿境外债有垂青组，展期最长达12年

若何化解浩荡的债务？是本次通知布告的核心重点。

据通知布告数据，截至2021岁尾，恒大总计欠债7537亿元，此中有息债务约为5584 亿元，或有债务约1953 亿元；境外债务总额约为1407亿元，境内债务总额约为6130亿元。

在恒大1407亿元的境外债务中，此中有息欠债约为1402.84亿元，或有债务4.09亿元。

同期，恒大账面上的合并现金余额仅约为534.22亿元；剔除此中的约520.82亿元为受限部门，现实已仅剩约13.41亿元的规模。

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（图片来源：恒大通知布告）

恒大此番境外债重组次要涉及两大部门：由其发行的本金总额为139.225亿美圆的美圆高级担保票据；由景程有限公司发行，并由（此中包罗）天基控股有限公司担保的本金总额为52.26亿美圆的美圆优先票据。

那两大部门的债务共计191.485亿美圆（折合人民币约1309.15亿元），占恒大整体境外债的93％。

整体来看，恒大对境外债的“化债”构想是：“发新换旧”停止债务展期；并抵押或兜销所持有的恒大物业、恒大汽车股票。

通知布告展现，恒上将此次境外债重组分为A组与C组，前者次要涵盖恒大发行的境外票据、债券和所借贷款，后者次要是恒大在境外的金融欠债（包罗担保和认沽期权）。

详细的重组条目为，恒上将发行新债券对原债券停止置换：新债券年限4至12年、年息2％至7.5％；前三年不付息，第四岁首年月起头付息、付本金的0.5％。

从通知布告能够看到，A组和C组债权人能够抉择以下两种计划。第一种，债权人能够按其可获偿金额1:1的转换比率获得将由恒大发行的新票据，新票据期限为10–12年，将跟着时间的推移了偿。

第二个计划则是，债权人能够抉择将其可获偿金额停止转换。一种体例是转换为期限为5-9年的将由恒大发行的新票据。

一种是转换为由五笔与恒大物业、恒大汽车或恒大上市股票挂钩的股权挂钩票据构成的组合，挂钩体例包罗由恒大担保、挂钩、可强逼交换或可强逼转换对应股票。

最初一种转换体例则是那前两种体例的组合，即“借新还旧+债转股”的双重组合。

根据恒大的说法，其签订了三份重组条目清单。如在景程协议中，债权人将获得五笔由景程发行的期限为四至八年的新票据，本金总额为65亿美圆。

在天基协议中，债权人将获得四笔由天基发行的期限为五至八年的新票据，本金总额为8亿美圆。

但需要重视的是，相关协议的生效为将在协议所载的先决前提已获称心，或豁免后合理可行的情状下。而恒大给出的预期时间表为10月1日，最初期限为12月15日。

在通知布告中，恒大还给境外债权人算了一笔战。根据恒大披露的数据，一旦境外债重组不胜利且公司被迫清理的情状下，公司层面的清理中对境外无担保债权人的预估收受接管估量仅约为97.28亿元。

详细来看，境外无担保债权人、现有恒大票据持有人、现有景程票据持有人、天基的境外无担保债权人估量收受接管率别离为：3.53％、5.92％、6.49-9.34％、2.05％。

（图片来源：恒大通知布告）

换言之，假设境外债权人不附和恒大给出的计划，最末恒大被清理的话，无论是那品种型的债权人，其最初的估量收受接管率连一成都没有。

除了境外重组条目外，恒大还披露了其境内债重组停顿。恒大期看，能够通过完成拟议境外重组来为恢复运营供给需要前提，带动境内债权人与其达成息争，进而恢复有序运营，并逐渐产生偿债现金流。

从通知布告能够看到，2022年以来，恒大先后完成了9笔境内公司债券本金或利钱的展期，展期期限为6个月至1年不等，涉及约本金金额535亿元、利钱37.03亿元。

即便如斯，于2022年岁暮，恒大境内有息欠债过期金额也已到达约2084亿元，境内贸易承兑汇票过期金额到达约3263亿元，境内或有债务过期金额到达约1573亿元，合计约7000亿元。

恒大坦言，部门境内债权人已经对公司摘取法令动作。截至3月22日，标的金额1亿以上未决诉讼案件数量超越789件，其标的金额总额到达约3313亿元，未决仲裁案件数量超越43件，其标的金额总额到达约322亿元。

表示欠安的底层天分，不容乐看的“根本盘”

无论是境外债权人也好，仍是境内债权人也罢，将来其要想讨回欠款，素质都要看恒大的“根本盘”，核心在于恒大能否回回一般运营轨道。

在此情状下，恒大所拥有的底层资产就显得非常重要。恒大在通知布告中也披露了公司次要营业的停顿情状，以期获得债权人对本身开展的自信心。

详细到房地财产务，2021年恒大实现的销售额仅为4430亿元，2022年敏捷降至317亿元。

最新的本年1-2月，恒大实现合约销售额65.7亿（扣除让渡给施工单元或赐与商的实物付出的财富后的金额为约47.5亿元）。

根据恒大的说法，将来三年，其核心使命是“保交楼”，将勤奋连结“复工复产”庇护有序运营，估量需额外2500亿元-3000亿元的融资。

恒大汽车的情状则较为暗澹，总资产595.21亿元，总欠债588.3亿元，资金净值约6.91亿元。

“因为活动资金严重，为能庇护根本的营业运营，恒大汽车已摘取办法削减成本。”恒大指出。

而近日来，围绕恒大汽车的“裁人”传说风闻不竭。相关市场动静展现，恒大汽车的子公司——瑞典全球电动汽车公司（NEVS）估量裁人95％。不外，相关动静未得到恒大及恒大汽车方面的回应。

根据恒大的说法，截至通知布告发布之日，恒大汽车交付超越900辆车，在没有新活动性注进的情状下，恒大汽车将面对停产风险。

地产和汽车表示欠安，恒大物业做为恒大不断以来的“现金奶牛”，被寄于厚看。通知布告展现，

2021年，恒大物业实现总营收约145.86亿元，税息折旧及摊销前利润约42.35亿元。

截至本年2月28日，恒大物业有2730个在管项目，在管总建筑面积约5.05亿平方米；另据克而瑞公布的榜单，恒大物业排在2022年物企在管规模榜第5位，为头部物企。

恒大物业估量，2023年至2026年累计无杠杆自在现金流为130-170亿元，每年的回血量估量为32.5亿元-42.5亿元。

目前，中国恒大对恒大物业持股占比51.7％，对恒大汽车持股占比58.5％。在偿债方案中，那两个平台将用于抵债。

按恒大条目清单的设想，恒大物业股权的23.1％（约24.94亿股股份）及6.9％（约7.49亿股股份）将应存进证券账户，并量押以别离为响应挂钩票据供给担保；恒大汽车的16.1％股权及13.9％股权也将应存进证券账户，并量押以别离为响应挂钩票据供给担保。

而且，在重组条目中，恒上将发行强逼可交换债券。此中，针对恒大物业的可交换股份约为21.57％，涉及约23.32亿股股份；针对恒大汽车的可交换股份约为28.54％，涉及约30.95亿股股份。与此同时，那些股份也应存进量押的证券账户。

3300亿额外融资从哪里来？

根据恒大的方案，若要包管房地财产务及恒大汽车的运营，还需要额外融资近3300亿元。

那么，以恒大目前的信誉和天分，那3300亿融资从哪里来？投资人又凭何会借钱给它？

不外，恒大在最新通知布告中闪现营业现状时，趁便为投资人画了一张新“饼”。

关于需要额外融资3000亿的房财产务，中国恒大表达，固然将来三年以“保家楼”为次要使命，但“期间现有项目标无杠杆自在现金流将次要用于了偿续建所需新增融资，对中国恒大层面无抵押担保债务了偿才能较弱”。

此外，中国恒大透露：“从第4年起头，假设公司能根本恢复一般运营，且尚未确认为施行主体的旧改项目得以陆续开发，公司无杠杆自在现金流估量将逐渐增加。

根据恒大的估量，2026年至2036年其均可实现无杠杆自在现金流约1100亿元至1500亿元。

面对泊车风险的恒大汽车则通知布告称，“本集团如能在将来逃求超越290亿元的融资，方案推出多款旗舰车型，并看实现量产”。

“在此方案下，公司在2023年至2026年的累计无杠杆现金流估量将到达-70亿元至-50亿元之间”，恒大汽车在通知布告中展看。

IPG中国区首席经济学家柏文喜在承受搜狐财经摘访时指出，恒大是能够通过债务重整、企业重整，来化债和降债，以此增加融资才能和新的融资空间。

“别的，假设市场回热，会拉动恒大资产溢价、货值上升，也可以撑持必然的增量融资空间”，柏文喜称。

易居研究院研究总监严跃进则对搜狐财经表达，“保交楼”自己还需要通过银行贷款来撑持。好比后续现房销售数据表示好，同时购房者关于恒大的承认水平进步，那么银行也情愿参与。但总体上，类似资金需求更多要靠恒大本身来处理，各地政府最多是从牵线的角度停止。

提及恒大汽车，柏文喜认为，假设未来恒大汽车可以量产，且价格、量量有合作力，则可用将来的运营停止一部门股权融资。当本钱实力加强后，还能再撬动一部门债券融资。

来源：焦点财经Focus