易大宗(1733.HK)：赐与链综合办事营业实现严重增长

3月22日，易大宗（1733.HK）公布了2022年年度功绩陈述。数据展现，易大宗于2022年全年实现收进344.14亿港元，净利17.05亿港元，该盈利程度与此前公司披露的指引区间相符。

虽然2022年收进与利润比拟2021年同期均有所下滑，那其实无可厚非，因为2021年本就是极不通俗的时刻——那几年，受国际场面地步、疫情等诸多因素影响，能源危机加剧，以传统能源、工业金属为代表的大宗商品价格在极端市场情况中一路震荡上扬，2021年更是到达汗青性高位，回报率远超其他大类资产。

图：2020-2022年大宗商品沪深指数改变

（来源：富途；蓝色框区间为2021年全年涨跌走势）

易大宗主营大宗商品商业与赐与链综合办事，此中商业板块以进口焦煤为主。寡所周知，比来几年跟着全球能源构造切换加快，煤炭对能源消费的奉献度呈继续下降趋向，但其在我国能源消费中仍占据主导地位，并且我国仍是现今全球更大的煤炭消费、消费和进口国。

此中，常说的动力煤次要用于发电，而炼焦煤则多用来冶金炼钢，与钢铁行业的景气宇强相关。公开数据展现，2015年以来，炼焦煤消费量根本庇护在5-6亿吨之间，其焦化后的次要产品焦炭超越90%以上被用于冶金炼钢。

图：煤焦钢财产链

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（来源：国盛证券）

优良焦煤是全球性的稀缺资本，价格远高于动力煤和无烟煤，我国每年进口焦煤大约5000-7000万吨，对外依存度较高，出格是低硫主焦。而易大宗做为国内首屈一指的焦煤进口商，持久占据我国进口焦煤30%摆布的份额。

图：我国炼焦煤（出格主焦）对外依存度较高

（来源：国盛证券）

图：2016-2022年中国煤炭和炼焦煤进口量（单元：万吨）

（来源：钢联、海关总署）

鉴于上述，2022年因疫情与地缘场面地步等因素，国内经济面对挑战，房地产投资大幅下行，钢铁行业盈利欠安主动减产，外加国内保供政策推进，国内严重的供需格局松动，2022年焦煤与焦炭现货价格呈先升后降趋向，且比拟2021年的中枢下移。与此同时，我国往年全年煤炭进口量同比有所下降，末结了持续六年的上涨势头，但进口炼焦煤量有所上升。

再从全球赐与视角来看，那几年，受疫情推高逆全球化海潮，外加各类天气反常等因素，全球煤炭商业格局也正发作着显著改变---2020年10月我国启动关于澳煤进口禁令以来，那部门缺口则次要由俄煤、蒙煤填补。

（来源：SMM钢铁财产研究）

综上，因为2021年煤炭价格高位运行，而2022年跟着国内供需格局松动，价格向下回回合理区间，外加我国进口炼焦煤构造的改变，从而使得易大宗的整体功绩表示不及往年。因为2021年那种极端市场行情下的表示末十分态，因而没必要过于计较。

多措并举，安定“领头羊”地位

需要指出的是，虽然那几年大宗商品市场风云幻化，价格高颠簸，但易大宗仍然展示出显著的韧性---以2022年商业量计，易大宗在我国进口炼焦煤市场仍占据领先地位。当然，那里包罗与象屿的合资公司象晖完成的蒙煤销售量（约418万吨）。

也就说，抛开价格颠簸影响，易大宗的核心营业体量仍庇护稳态。那并不是偶尔，背后次要有几个关键因素：

一方面，在高颠簸的市场情况下，公司继续对峙“滚动销售”原则，死力包管关于客户的不变赐与，严厉掌握风险。据市场人士阐发认为，易大宗有着优良的应付焦煤价格颠簸的才能，不消担忧焦煤价格短期颠簸带来的巨额吃亏。以2021年为例，国内焦煤价格从岁首年月1600元/吨上涨至10月3600元/吨的高位，之后的一个半月内又腰斩至1800元/吨，价格颠簸猛烈。而易大宗在如许的颠簸中，于2021仍然实现毛利达58亿港元，阐明其关于价格具有极强的掌握才能。

另一方面，继续推进商业全球化战术规划，2022年增加了除中国以外的国际市场商业营业，拓展了“两端在外”的营业邦畿，新增国别包罗巴西、波兰国度，其他国别营业占比由16.12%上涨至19.40%。

别的，往年1月以来，跟着中蒙多个口岸陆续恢复通关，蒙煤进口量明显反弹（此中蒙煤出口90%都是炼焦煤），易大宗与联营企业象晖能源的营业量也会随之增加。

图：焦煤分国别月度进口量

（来源：东吴期货）

盈利程度其实不俗，赐与链综合办事强势助攻

除了庇护既有的商业营业体量之外，易大宗于2022年的盈利程度其实也其实不算低---不管是比拟前三年（2019-2021年）的均值（约14.12亿港元），仍是放在疫情前的整个长周期来看。

那次要得益于赐与链综合办事的强势助攻，同时也验证了笔者此前的揣度---2022年赐与链综合办事板块实现收进和利润的“双击”。数据展现，来自该板块的收进从2021年同期的9.82亿港元增长282.59%至37.57亿港元；同时毛利率则由12.21%大幅提拔至39.71%，上升了27.5个百分点。

（来源：集团官微）

能够那么认为，易大宗的赐与链综合办事于2022年发作，是其十多年来在中蒙战线上继续规划，外加与中蒙恢复通关共振的成果。

大致来讲，蒙古及澳洲主焦是全球更优量的焦煤，低灰低硫，其他国度焦煤操行相对次一些。但因为天文位置限造，蒙古焦煤只能出口中国。而蒙古焦煤的痛点在于中蒙边境的过关效率和通关量，那就意味着掌握核心物流资本的企业则就有足够的议价权。

目前，易大宗在中蒙口岸的投进已达37亿港元，涵盖境表里堆场、口岸物流园区、自建及租赁铁路站台、铁路自备车、集卡运输车、集拆箱、AGV及洗煤厂等。此中，AGV的投进运行有利于构建数智化的现代物流系统，并陪伴蒙古新铁路的开通，有助于大幅降低蒙煤的运输成本，从而为利润释放腾挪出空间。

（来源：集团官微）

跟着中蒙两国两国防疫政策地有效施行以及两国政府关系的积极鞭策，甜其毛都及策克两大口岸通关车数攀升，口岸过货量增加。目前，AGV无人跨境运输项目已于往年7月正式运行，策克口岸和二连口岸也相继进进试运行及测试阶段，算上甜其毛都，那三个口岸每年可通过接近4000万吨的焦煤，根据蒙煤2023年出口规划（甜其毛都、策克、满都拉合计4550万吨）。 虽说AGV运输形式降生于疫情特殊期间，但也将在将来口岸跨境运输发扬其平安、高效、科技的优势，进步通关效率和过货才能。

（来源：集团官微）

加之，看到公司在往年下半年有投资参股一家蒙古塔本陶勒盖煤矿的承包开摘商TTJV，该开摘公司拥有ETT的长协合同，相当于拥有了不变的货源，进一步实现了易大宗全链条参与到对蒙的赐与链办事中。

因为蒙古主焦操行优且成本更低，利润空间较高，但是难点在于运输。易大宗关于中蒙物流运输线路配套资产的完全笼盖，也意味着其能拥有更有专业的、不成复造的关于复杂跨境know how的整体物流计划处理统筹才能。

欠债率大幅下降，延续分红与回购

在盈利庇护较高程度的同时，易大宗的欠债构造也有明显优化---欠债率从2021年51.60%降至2022年45.85%，下降了11.14%。此外，到往岁尾，公司现金及现金等价物约22.71亿港元。

而丰裕的现金储蓄，恰是易大宗能延续一贯分红政策的根底，同时也能够看做是其盈利不俗的一个侧面佐证---2022岁暮拟派息2.41亿港元，算上中期分红的1.75亿港元一路合计，占到全年回属权益股东净利的25%。

据统计，自2016年恢复派息至今，易大宗已通过中期、全年及特殊派息体例，累计派息金额达21.55亿港元。

（来源：集团官微）

除了陆续与股东分享利润之外，易大宗也在继续地回购，阐明公司关于将来开展仍有充沛的自信心。据统计，2022年共回购2.39亿股，共耗资约3.35亿港元。此中，于2022年6月已登记1.13亿股，占其时股比3.75%，尚余1.26亿待登记，占目前股比4.38%。

2023年展看

因为周期行业往往与相关商品价格走势附近。近两年，陪伴大宗商品超等牛市，易大宗在二级市场的表示也颇为冷艳，但往年跟着焦煤价格先履历快速上升然后继续回落，曲至往年11月初随政策端利好频现，如防疫办法本色优化、地产融资宽松政策不竭出台等，随大市呈现修复性上涨。

机构阐发认为，跟着国内防疫政策全面优化，加之澳煤禁运去除，2023年进口焦煤赐与情况将有所改进，不论是国内产地仍是国外进口都有必然的增量空间。此中，蒙古国炼焦煤仍将是进口炼焦煤的次要生力军，各大口岸新年过货量目标纷繁增长，全年进口量估量可4000-4500万吨。整体而言，我国炼焦煤赐与偏紧场面将有所改进，供需构造逐渐趋于宽松，进口量有看陆续增长，2023年全年我国进口炼焦煤总量有看到达7500万吨以上。

再从需求端来看，短期而言，考虑到下流铁水产量继续向好、“金三银四”传统旺季将至、近期下流需求苏醒预期得到强化等多方面因素，焦煤价格有看迎来上涨。中持久视角下，因为焦煤在财产链中话语权较强、当前赐与照旧偏弱、库存仍处在低位，因而跟着地产纾困政策不竭落实收效，焦煤价格有看整体庇护高位震荡。

（来源：Mysteel，东吴期货研究所；左图：焦炭总库存（单元：万吨），右图：焦煤总库存（单元：万吨））

那也就意味着，跟着疫情消退，将来焦煤供需格局趋于改进，出格是蒙煤进口量与澳煤进口量的进一步增长，都有利于易大宗功绩的继续增长。虽然脱碳已成全球支流经济体久远开展的共识，煤炭在能源消费中比重正逐渐降低是客看事实，但跟着我国向高端造造业为收柱的新型工业化时代逐渐迈进，钢铁工业高量量开展继续推进，那关于做为重要原料的焦煤操行也提出了更高要求，出格是优良主焦稀缺性价值凸显。照此逻辑，易大宗做为进口焦煤的第一大商业商，出格是蒙煤与海运煤战术规划优势凸起，其价值即可想而知。