下层中医办事再获政策撑持，固生堂（2273.HK）开展开启加速度

近年来，国度顶层战术陆续撑持中医药，鼓舞守正立异，中医药进进变革晋级阶段，中药行业正在迎来快速开展的黄金期间。

3月23日，中办国办印发《关于进一步完美医疗卫生办事系统的定见》强调，要发扬中医药重要感化，明白对下层中医馆建立的撑持，加大对中医病院和下层医疗机构的投进倾斜力度，继续不变的中医药开展多元投进机造；鼓舞医师下层多点执业，加大下层专业人才培育提拔搀扶力度；促进城市医联体建立，社会办医疗机构可牵头组建或参与医疗结合体；逐渐进步下层医疗在医保基金付出中的占比；公立病院开合系统增加分级诊疗相关目标权重；开展“互联网+医疗安康”。重磅政策的发布无疑是关于以下层中医办事龙头固生堂为代表企业的严重利好信息。

在政策热风下，本钱市场关于中医药板块表示也显得尤为偏心。根据WIND数据展现，在地缘政治变更，美联储继续加息，疫情频频等多重因素影响下，中药指数大幅跑赢沪深300指数以及恒生指数。

此中，做为中医药板块的稀缺标的，下层中医办事龙头固生堂在上市仅两个月就纳进恒生综指与港股通，随后亦被纳进MSCI中国小型股指数成份股，并于2023年3月纳进沪港通投资标的，在过往的一年中股价区间更大涨幅到达189.16%，不只大幅跑赢恒生指数同期表示，更是在整个中药板块中表示优良。

近日，固生堂披露2022全年功绩情状，整体来看公司不只承接住了外部市场带来的严苛考验，更是将其特殊的贸易形式与将来开展的蓝图愈发清晰地展示在投资者面前。

图表一：固生堂股价走势图

数据来源：WIND，格隆汇整理 数据截至2023年3月22日收盘

白线：固生堂 橙线：恒生指数 黄线：中药指数

黄金时代已来

寡所周知，企业的快速开展往往离不开行业的开展助力。跟着老龄化历程的推进，市场关于医疗范畴的投资也愈发重视。而在医疗行业的投资中，来自政策面的因素又是不容漠视的一环。

展开全文

近年来，中医药行业多项重磅政策频出，涉及中药立异、医保付出、人才建立、下层办事等多个方面，且已经从顶层设想逐渐落地。国盛证券揣测，在中药“十四五”规划的顶层设想下，还会有诸多配套政策落地撑持中医药开展，能够预见本年又将是一个中医药政策大年。

2月28日，国务院办公厅印发《中医药复兴开展严重工程施行计划》指出“要出力彰显优势、夯实下层、补齐短板，健全中医药办事系统，促进优良中医医疗资本平衡规划，发扬中医药整体医学优势，供给融预防保健、疾病治疗和康复于一体的中医药安康办事”。

此中，在中医药办事下沉下层上政策也做出响应细则条目。3月13日，国度中医药治理局发布关于印发《社区卫生办事中心 乡镇卫生院中医馆办事才能提拔建立原则（试行）》的通知，明白社区卫生办事中心及乡镇卫生院要设立中医馆，中医馆应具备中医医疗和康复办事，设置煎药室供给煎药办事，接进并标准利用中医馆安康信息平台等原则。

现在，中国中医大安康财产已成为中国医疗安康行业的重要部门。与西医比拟，中医在全生命周期的安康治理方面具有特殊优势，出格是在慢性病治理。在多项利好政策的催化下，中医药行业的市场规模无疑将迎来长足增长。

根据《“十四五”中医药开展规划》开展目标，对医药工业的营业收进、利润总额年均增速连结在8%以上。到2030年我国中药工业市场规模有看提拔至14336亿元，较2021年有1.1倍的增漫空间。

图表二：法令律例、国度政策继续鼓舞和撑持行业开展

数据来源：公司材料，格隆汇整理

而在中医药行业开展的热风中，固生堂也正在迎来其开展的黄金时代。

短期来看，后疫情时代的医疗需求释放，“内生+外延”双轮驱动助力公司生长。

一方面，内生增长有看迎来修复。从披露的数据就能够看到，2022年疫情频频关于公司线下机构收进有所影响，陪伴着疫情防控继续优化，将来线下医疗需求不竭释放，功绩有看得以修复，新增门店有看迎来快速爬坡期。

另一方面，外部拓展方案将会继续。根据公司披露，估量2023年公司将陆续连结新增10家摆布的拓店节拍，增加2-3个新进城市，运营面积将由2022年6.3万平方米增长至2024年9万平方米。将来扩大重点包罗但不限于：北京（一个城市低渗入率+高消吃力）、湖北/湖南省（22年线上营业高增，可做为权衡线下需求的前瞻目标）、浙江（中医药承受度高+消吃力强，公司已协做签订财产基金）等地域。

中持久来看，强大的医师资本将成为公司最为核心的有利合作壁垒与屏障。

做为中医诊疗办事连锁机构，最为核心的资本就是医生资本。根据国务院印发的《十四五中医药开展规划》指出，“每千生齿中医类别执业（助理）医师人数由2020年的0.49人增长至2025年的0.62人。”

固生堂具备强大的医生资本获取才能，近年来在中医师的数目上也在不竭增长，成为行业龙头。2022年公司具有主任/副主任医师就已经到达11824人，同比增长27%。公司协做3年以上的专家功绩占比超越70%，营业不变性佳。

不只如斯，固生堂还适应顶层设想，高度重视中医人才培育提拔。近年来，国度和各处所发布下层医生职称评判变革的计划，有效处理下层中医职称晋升难的问题，从人才轨制上撑持下层和中医开展，有助于在下层培育提拔高程度医生，也有利于鞭策患者实现首诊在下层。目前，固生堂已经达建起“学术带头人（国医巨匠、全国和省市名中医）—骨干医生（全职、社区医生）-青年医生（硕博结业生）”三个梯队的人才培育提拔系统。

经调整净利润同比增长28%

而回回到固生堂公布的2022年功绩陈述，那份答卷能够说是可圈可点。

从收进端来看，固生堂整体稳重增长，线上营业表示亮眼。2022年公司营业收进16.25亿元人民币，同比增长18.4%。

收进来源上，医疗安康处理计划(中医医疗办事)对总营收奉献更大，占总营收的98%。该营业营收到达15.96亿元，较上年同期增长19%。另一项营业销售医疗安康产物，2022年营收为0.29亿元，同比削减0.9%。

陆续深度发掘，能够发现，固生堂过往一年可以实现营收上的较大打破与其特殊的"线上+线下"联动的OMO(Online-Merge-Offline)贸易形式息息相关。

固生堂做为中国首家横跨北上广深等区域，集传统中医医疗、传统中医教学、中医妥帖等为一体中医连锁机构，相较于传统的中医诊疗机构，公司成立了在线医疗安康平台与线下医疗机构相连系的中医平台，在一幕中医医疗安康供给商中脱颖而出。

通过那种贸易形式，线上平台与线下机构互联互通，操纵互联网不受时空限造的优势，有效地处理了传统中医诊疗中患者触达受限等痛点，为患者供给了多样化的办事需求。与此同时，数字化精巧办事还搀扶帮助继续提拔公司的客户留存率和每名用户均匀收进的增长。

详细来看，2022年公司线上医疗安康平台收进2.60亿元，同比增长69.5%，占比由2021年同期的11%大幅提拔至16%，此中OMO形式的胜利运用，更是使得通过OMO城市线上收进同比增长73.9%。鼎力开展线上平台为固生堂整体增长注进活力已经进进高速开展期间，在线医疗营业正成为公司新的增长动力引擎。

同时，线下医疗机构收进13.65亿元，同比增长12.0%，占比84%，实现不变增长。目前，固生堂共计拥有50家医疗机构门店，散布在华东、华南、华北地域，涵盖北京、上海、广州、深圳等14座城市，此中老店（2018年前门店）收进占比90%。固然疫情频频有所影响线下医疗机构展业，但可以看到公司在线下医疗机构营业上照旧拥有十足韧性，内生增长强劲。

从收入端来看，固生堂控费显著，整体连结低位水准。

2022年公司整体费用构造连结比力不变形态，整体费用率为19.6%，同比增长0.5pp（剔除非运营事项）。此中，2022年公司销售费用率为12.8%，同比增长0.9pp，连结低位程度。公司近2年每年获客投放390万元，仅5%的客户为第三方引流，95%客户来自于公司自有专属医疗机构、药店、在线医疗平台及旗舰店。2022年公司治理费用率5.1%，与上一年度5%连结根本持平形态。

从盈利端来看，固生堂在降本增效的影响下，毛利增长，净利润扭亏为盈。

因为公司通过营业重组的体例，将线下医疗机构仅专注于医疗办事，而不承担营销本能机能。因而，根据销售费用中的门店收入重分类至成本明细后的新口径计算，2022年公司毛利为5亿元，同比增长25.28%；毛利率为30.7%，同比增长0.4pp。

值得存眷的是，2022年公司在净利润上胜利扭亏为盈，净利润到达1.84亿元。剔除上市开收、金融欠债公允价值变更以及股权付出摊销，经调整后净利润为2.01亿元，同比增长28.14%。

此外，公司在疫情期间照旧韧性十足，运营活动现金流丰裕，现金储蓄。

一方面，公司在疫情期间拥有照旧拥有良性轮回，2022年公司运营活动所得现金流到达2.81亿元，同比增长49.6%，运营性现金净流进数额远超昔时经调整利润表示。另一方面，公司拥有充沛现金储蓄御冷，2022岁暮公司现金和现金等价物为9.94亿元，资产欠债率34%，财政情况稳重。

跟着将来门店数量增长，规模效应会逐步闪现，加上打通"线上+线下"形式，固生堂的运营效率将进一步得到提拔，其营收程度与盈利才能也将有看进一步加强。

小结

现在，顶层设想已为中药财产的开展指明标的目的。在生齿老龄化加速的时代，中医药安康办事下层渗入率正在加速提拔，陪伴医保付出撑持力度加大，市场潜力浩荡。

相较于市场上的其他中医药企业，固生堂做为下层中医办事龙头企业，不只是在赛道上具有稀缺性，更是凭仗OMO的特殊贸易形式，在疫情的压力测试下展示出强大的韧性与增长弹性。

对此，多家券商机构也看好公司将来的开展前景。根据WIND数据展现，固生堂在本年不到三个月时间，已经获得数十家券商机构赐与“买进”或者“强烈选举”评级，目标价均匀值到达68.76港元，间隔3月22日收盘55.05港元，拥有潜在24.90%的上升空间，值得存眷与等待。

图表三：公司券商评级

数据来源：WIND，格隆汇整理