图片来源@视觉中国
文 | 巨潮WAVE，做者 | 荆玉
文 | 巨潮WAVE，做者 | 荆玉
投资一家传统的化工企业，那在高瓴本钱的二级市场投资汗青上其实不常见。
10月24日，“化工茅”万华化学发布通知布告称，2022年前三季度，实现营业收入1304.2亿元，同比增长21.53%；实现归属于母公司股东净利润136.08亿元，同比下跌30.36%。
那份财报“增收不增利”的业绩表示低于市场预期，但却释放了另一个令外界颇为不测的动静——高瓴本钱逆势买入，成为前10大畅通股东，三季度末持股数量和比例别离1885.25万股和0.6%。
做为横跨一二级市场的明星投资机构，高瓴本钱近来偏心新经济，关于动力电池、光伏、半导体、电商、企业办事等新兴范畴大举投资。关于传统旧经济的投资如海螺水泥、格力电器等虽也有案例，但相对较少。那么，高瓴为何盯上了那家化工企业？
现实上，严酷意义上并不是是一家传统的化工企业。做为全球少数几家、国内独一一家掌握MDI造备手艺的中国企业，万华占据了全球约25%的MDI产能，那使得其可以脱节一般大宗化学品范畴的低效产能合作，而可以逐鹿全球市场，且始末连结较为可不雅的利润率。
与此同时，也差别于一般化工股的强周期，其在汗青开展历程中不竭扩张产能和新营业，从而必然水平上熨平了业绩的周期性，表示出了“周期生长股”的特征。
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股价表示（2005年1月至今）
更为关键的是，正如高瓴本钱关于海螺水泥和上海机电的投资一样，在新的开展布景下，属于传统财产的万华化学也在焕发出新的价值——在强调独立自主的新经济形势下，万华化学做为国内独一MDI生厂商的地位得以加强，其处理看“卡脖子“问题的新产物有望更快翻开市场，填补国产空白，更好地保障国度化工财产链的自主可控。
01 并不是传统化工企业
在二级市场上，万华化学差别于一般的化工企业。
在二级市场上，万华化学差别于一般的化工企业。
国内化工行业的遍及现状是高手艺门槛的产物无法打破，低门槛的化工产物无序合作。
一旦某个化工产物因为供求关系变革能赚钱，新进的企业和本钱往往一拥而上，形成产能过剩，产物利润率大幅下降，参与者遍及吃亏。因而大部门化工企业往往在爆赚和吃亏之间来回扭捏，构成了明显的周期性。
而上市22年以来，万华化学的营收和净利润涨幅均近百倍。近10年时间里，万华的ROE（净资产收益率）有9年都在20%以上，那种高生长和高盈利在A股化工企业傍边几乎绝无仅有。
那背后的原因很大水平在于占据了MDI（二苯基甲烷二异氰酸酯）那一得天独厚的细分化工品类，且在该范畴做到了世界领先。
彭博数据显示，全球掌握MDI消费手艺的只要科思创、巴斯夫、亨斯迈、等少数几家企业，属于高手艺门槛的合作。从产能来看，、巴斯夫、科思创为全球最次要的三家MDI消费厂商，万华是此中独一一家国内化工企业。
此外，MDI不只是化工行业内综合壁垒更高的大宗产物之一，也是少有的超千亿规模的市场产物。那一方面使得万华避开了国内化工业常见的低门槛厮杀，始末能够连结可不雅的利润率；另一方面其又能够跟从MDI市场生长到足够大的体量，营收打破千亿元。
MDI的下流应用涵盖国民经济的多个财产门类，包罗冰箱、冷库、建筑保温、汽车、合成革、造鞋、纺织等行业，其普遍的应用陪伴着国内经济总量的扩张而不竭增长，的MDI产能也从2000年的4万吨扩张到2021年的260万吨，与中国经济一路不竭开展强大。
万华化学也并未满足于MDI范畴，其从2015年起头规划石油化工营业，并从MDI和石化的下流往新质料范畴延伸，在水性涂料、PC、柠檬醛、尼龙 12、可降解塑料等范畴有所规划。其目的是要成为全球化工新质料范畴的巨头企业。
在二级市场上，也差别于一般的化工企业，其经常被价值投资门户的明星基金司理所喜爱。除了高瓴本钱外，谢治宇的兴全合宜、墨少醒的富国天惠、傅鹏博的睿远生长价值、高毅本钱的邓晓峰都曾重仓持有，以至进入到万华的前十大股东中。
02 新形势下的新价值
在敌手“退出”市场时充实享受潜在的产物涨价的盈利。
在敌手“退出”市场时充实享受潜在的产物涨价的盈利。
11月4日，德国总理朔尔茨的访华之旅引起全世界的注目。此行，朔尔茨带了一个阵容华美的商界代表团，包罗群众、宝马、西门子、阿迪达斯、巴斯夫等浩瀚中国公众熟知的德国品牌高管位列此中。
此中最值得一提的是巴斯夫。其方案在2030年前在湛江投资100亿欧元建立消费基地，该基地建成后将成为巴斯夫全球第三大一体化消费基地。那一办法是在外资财产链撤离的布景下“逆势”加仓中国。
而巴斯夫之所以会做出如许的决策，一方面是看到了中国不变的消费材料来源、兴旺的运输、办事业，以及繁荣的化工下流市场；另一方面则是出于本身供给链平安不变的考虑。
当下巴斯夫位于德国路德维希港的消费基地正在遭遇一场能源和原质料危机。因为俄罗斯对德天然气供给削减，原质料和能源依赖天然气的德国巴斯夫无法获得充沛的供应，不能不考虑可能被迫停行消费的风险。那里做为全球更大的化工中心，正面对着停产的风险。
那关于保障整个欧洲的化工产物供给无疑是庞大的挑战和难题，但却是全球其他化工企业的机遇，它们可以在敌手“退出”市场时充实享受潜在的产物涨价的盈利，也能够抢占敌手的市场。
以TDI产物为例，因为巴斯夫德国的30万吨TDI安装于4月底泊车检修，目前尚未重启；欧洲科思创30万吨TDI于8月发作氯气泄露变乱，TDI的价格即呈现一波较大涨幅。
现实上，即便在巴斯夫路德维希港面对停产危机之前，因为安装老化、莱茵河水位下降影响产物运输等种种原因，路德维希港消费基地即不时面对停产问题。一旦停产时间过长，往往引起相关化工品供应收缩、产物价格上涨。
尤其是供需格局不变的小体量化工产物，相关化工品在国内的消费商如新和成、安迪苏、沧州大化、神马股份等常常受益于此，业绩呈现“小阳春”。
因而，在战争与能源危机、全球供给链受阻的大布景下，拥有国内独一MDI造造手艺自主常识产权的万华化学无疑有着更大的战略意义，其一方面能够充实保障我国MDI供给的平安和自主，另一方面能够在欧洲能源危机的布景下，抢占敌手市场，并享遭到化工品涨价的潜在收益。
除此之外，做为一家国有控股企业，不断努力于科研立异，霸占被卡脖子的高端化工新质料问题。万华董事长廖曾太最常说的一句话就是“在中国卡脖子的新质料中，百分之二三十是金属品，百分之七八十是化工品。中国最急缺的，就是高端化工新质料。”
目前来看，的科研攻坚也在不竭产出功效。其自主研发的4万吨/年尼龙12项目于10月正式投产并产出合格产物，那一项目突破了尼龙12由国外垄断的场面，将实现我国的国产自主替代。
像尼龙12一样，万华正在科研攻坚的产物还包罗了柠檬醛及其衍生物、可降解生物聚酯、锂离子电池正极质料、大尺寸单晶硅等范畴。万华在那些范畴的摸索和攻坚，不单单关于其本身营业扩张，关于我国化工新质料的自主可控亦有着重要的战略意义，那是其在经济价值之外的重要国度战略价值。
03 周期性仍不成轻忽
财产层面，万华化学正在遭遇其逆周期。
财产层面，万华化学正在遭遇其逆周期。
虽然在汗青开展历程中不竭扩张产能和新营业，在二级市场也走出了类似于生长股的行情，但其自己的周期性仍然不成轻忽——规划新营业可以带来规模的增长，却无法熨平盈利的周期性。
畴前三季度业绩来看，的收入同比增长了21.53%，但净利润却同比下滑了30.36%。在陈述中暗示，那种情况次要系原料价格上涨，营业成本增加，毛利削减所致。
从披露的次要运营数据能够看到，本年下半年以来，其次要产物MDI与聚合MDI价格下行显著，9月价格跌幅均超越10%。不难看出在财产层面，万华化学正在遭遇其逆周期。
石化产物则更是如斯，因为万华在石化产物范畴其实不具备垄断性，且敌手以国内企业为主，其更容易遭到石化产物周期的冲击。数据显示，本年三季度，山东省内的正丁醇、丙烯酸、丙烯酸丁酯价格均同比下滑超越40%。
究其原因，中国宏不雅经济增长的放缓和衰退的风险，按捺了其产物的末端价格，但上游原质料价格却是刚性的，因而关于其利润形成了挤压。
那种周期性的变革在万华化学的开展过程中也曾屡次上演。通过过去数年的MDI产物价格走势能够发现，在MDI销量根本不变的情况下，MDI在周期高点和低点之间往往有数倍的价格差别。2015年时，陪伴油价持续走弱，MDI原质料苯的价格下跌显著，MDI价格跌至1万元/吨以下；2017年，陪伴原油价格走高，聚合MDI的价格一度到达4万元/吨以上；能够说充实演绎了周期的强鼎力量。
值得一提的是，固然万华化学不断在规划具有高附加值的高端化工新质料，但那些新产物的规模和体量较小，如尼龙12的全球总市场也不外100亿元，且万华的研发攻坚进度也有较大的不确定性。因而在将来的很长一段时间，那些新营业都无法代替MDI营业和石化营业，无法熨平其整体的周期性。
智研征询发布的《2020-2026年中国MDI行业合作格局及投资战略阐发陈述》指出，MDI下流消费量的多寡与全球经济景气水平有很强的相关性。
也就是说，下流需求的强弱与上游原质料苯、煤炭、LPG等价格变革，配合决定了MDI的价格和盈利才能。而当前能源价格的刚性和宏不雅需求的削弱配合按捺了MDI的末端价格和万华的盈利才能。
此外，除了万华化学，巴斯夫、锦湖三井等消费商也在对MDI停止产能扩张，那也很有可能会在经济下行期进一步对MDI价格形成挤压，使行业陷入更长久的“逆周期”傍边。
一般而言，关于周期股的投资更好的时机是在周期低谷，此时跟着业绩低迷、股价下跌，每股收益降低，分母变小，周期股的市盈率也起头变大，那时候周期股才实正到了买入区域。
关于万华化学来说，那家拥有宽广护城河的化工巨头，仍然有着较大的生长确定性和持久投资价值。只不外，做为周期股而言，其周期的低谷似乎才刚刚起头，投资者或许需要期待一个更适宜的投资时机。
究竟结果，不是所有人都像高瓴那样财大气粗。