做者/星空下的锅包肉
编纂/菠菜的星空
排版/星空下的香菜
跟着三季报陆续出炉，2022年已经缓缓进进了尾声。
翻看三季报，很有意思，有些企业本年前三季度赚的钱，还不到往年的1/10。好比，炭黑龙头——黑猫股份（002068）。
2021年，黑猫股份实现回母净利润4.31亿，同比上一年，翻了3倍多。然后本年前三季度，只赚了3727.80万，同比下降92%！
无独有偶。另一个炭黑龙头——永东股份（002753），回母净利润也从往年全年的3.17亿，锐减到了前三季度的5363.56万，降幅高达80%。
炭黑，完美演绎了什么喊功绩霎时变脸。
那么炭黑是什么？往年为什么功绩大增？本年又为何呈现骤降？黑猫股份和永东股份，那两个市值只要几十亿的行业龙头，前景又如何？
一、纷歧样的周期
炭黑，是碳元素的一种。它是有机物（天然气、重油、燃料油等）在空气不敷的前提下，经不完全燃烧或热合成而得的产品。可能长如许。
从下流来看，炭黑次要分为两种。
一是橡胶用炭黑
炭黑能够进步橡胶的强度和耐磨性。那是炭黑最次要的利用场景，2021年市场占比接近90%，此中轮胎市场份额高达67%。
二长短橡胶用炭黑
好比色素炭黑、导电炭黑等。此中，导电炭黑占比固然不高，但却备受等待。因为导电炭黑能够充任锂电池的导电剂，从而提拔锂电池的倍率性能、改进轮回寿命等。
总体来说，炭黑的下流市场需求，与汽车行业、以至与全球经济息息相关。
2020年下半年，全球经济逐步苏醒，造造业回热，炭黑下流市场需求快速上升。炭黑价格也走出低谷，开启了上涨行情。
不外，根据周期逻辑，有上行就一定会有下行（价格上涨—利润增加—赐与增加—价格下降）。只是炭黑的下行逻辑，有些许差别。
时至今日，炭黑价格仍处高位，但企业层面，利润率却逐季下降。
来源：同花顺-单季度毛利率，黑猫股份（左）永东股份（右）
那是因为，炭黑的上游原素材，次要是煤焦油、乙烯焦油等原料油。此中，煤焦油为炼焦生成的副产物；乙烯焦油为石油精炼生成乙烯的副产物。
因为我国多煤少油，所以国内炭黑原料油中，煤焦油占一半以上（约53%）。而受摘热季限产、环保限产等因素影响，煤焦油赐与受限。从而招致炭黑赐与没跟上，价格没下来。与此同时，煤焦油的价格却大幅上涨。
那就构成了一种很为难的场面。炭黑价格屡立异高，但炭黑消费企业却没有几利润空间。
好的方面是，因为炭黑自己的市场需求，没有完全得到称心，所以其价格会有较强的支持。但是，接下来又到了一年一度的摘热季。恐怕煤焦油的价格，也不会下降。
或许只要当炭黑企业吃亏、减产，使得煤焦油需求降低、价格下降后，炭黑企业才可能实正迎来新一轮上行。
二、纷歧样的龙头
公司层面，黑猫股份是当之无愧的龙头。2021年度，黑猫股份炭黑销量93.7万吨，而永东股份只要34.7万吨。
凡是，龙头企业凭仗规模优势，可以降低成本，摊薄费用。不外，从黑猫财报来看，那个龙头，恰好相反。
1►毛利率低
2021年、2022年上半年，黑猫股份的炭黑产物毛利率别离为14%、6.19%。较永东股份别离低了3.88%、1.77%。
来源：公开数据-炭黑产物数据
毛利率低只要两种可能，一是售价低，二是成本高。从2021年度数据来看（↑），黑猫股份的炭黑单价其实不低，阐明黑猫在价格上并没有合作力，反而还有流失客户的风险。
而与此同时，高价却并没有带来高盈利。因为其炭黑产物成本更高。
阐发来看，黑猫成本高的原因，可能有两个。
一是原素材
在炭黑的成本构成中，原素材占比高达80%以上。理论上，黑猫凭仗规模摘购，更能掌握议价权。但是，除摘购价款外，还需要考虑一项客看成本——运输。
永东股份地处山西，周边遍及焦化企业，那就省往了很大一部门运输成本。而黑猫股份的消费基地遍及多个地域，与永东股份比拟，黑猫显然失往了区位优势。
来源：黑猫股份2022年半年报
二是研发
很希罕，黑猫股份每年投了三四个亿搞研发，但在财报上，研发费用只要几百万，并且也没有停止本钱化。那么，几个亿计到哪往了？
据黑猫介绍，公司的研发投进，都间接计进了消费成本。仍是第一次见到如许进账的。其实想欠亨，黑猫股份为什么要干那种吃力不讨好的事。
原来，高研发挂在账上，看起来是加分项。黑猫偏偏要计进成本，拉低毛利，酿成减分项。不知黑猫打的什么算盘。
来源：互动问答平台-黑猫股份
总之，以上综合招致，黑猫那个规模龙头，毛利率还不如跟在死后的小弟。
2►费用率高
一方面，黑猫股份并没有占据成本优势；另一方面，对标永东股份来看，黑猫股份的费用率又明显偏高。
来源：2022年前三季度数据
2022年前三季度，黑猫股份的营收规模大约是永东股份的2倍多，而销售费用、治理费用别离达永东的4倍、6倍。
独一占优的是财政费用，而在财政费用背后，还躲着一些猫腻。
从债务情状来看，截行2022年三季度，永东股份资产欠债率为32.71%，黑猫股份为59.97%。黑猫的债务规模更大，理应利钱费用更高。
事实也确实如斯。前三季度永东股份利钱费用3241万，而黑猫已超6000万。那个资金成本，关于同期净利润还不到4000万的黑猫而言，绝对是一笔不小的承担。
万幸，黑猫财报最初闪现的财政费用，只要600多万。那是因为陈述期内，因人民币对美圆汇率颠簸，招致汇兑收益大增。
来源：黑猫股份2022年三季度报
汇兑收益对冲了黑猫的财政成本。但反过来想，假设剔除那种非经常性影响，毛利率低、费用率高的黑猫，实则已经由盈转亏。
三、充满未知的前景
综上来看，炭黑消费企业的功绩，由大涨转进大跌，也属于一般的周期颠簸。目前，至少截至三季报，炭黑消费企业仍处鄙人行期。不外，往好了看，下行期已经来了，上行期或也不会太远。
公司层面，黑猫股份规模大，市场份额高。但奈何，卖的贵，赚的少，花的多。规模优势丝毫没有表现。
那并不是说永东股份就有多大的生长空间。从近几年销量数据来看，无论黑猫仍是永东，销量几乎都不变在一个程度上。
来源：公开数据
通俗炭黑更大的利用场景是轮胎，而在轮胎那个成熟的市场中，想要打破销量瓶颈，恐怕都不随便。
现在，在新能源车的鞭策下，导电炭黑已成为炭黑企业争相规划的支流标的目的。
永东股份具备年产4万吨的导电炭黑产能，但次要面向电缆市场。而黑猫股份，则于2021年起头加快锂电导电炭黑的研发。
只是，那个市场固然新，但难度也同样大。
起首，以三元锂电池为例，导电剂只占锂电池总成本的2%。据券商测算，到2025年，导电炭暗盘场空间可能也就几十亿，不到百亿。
来源：开源证券
其次，导电炭黑研发壁垒较高。那个本就不大的市场，还持久依靠进口。
那么，后来者能否打破手艺瓶颈？能有多大市场规模？何时可以奉献功绩？导电炭黑的前景，充满未知。
注：本文不构成任何投资定见。股市有风险，进市需隆重。没有买卖就没有损害。