深进解读FTX资产欠债表：教科书般的银行挤兑案例
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来源：Degg_GlobalMacroFin
原文题目：深进解读FTX资产欠债表：教科书般的银行挤兑案例
1、金融时报刚刚披露了一份据称是 FTX 最初时刻的资产欠债表，看起来像是 SBF 在向潜在投资者展现 FTX 的财政情况（图1）
那张资产欠债表不单单展现了 FTX 在 Chapter 11 破产前的最初一秒的样子，也展现了自上个周末以来 FTX 是若何突然陷进万劫不复深潭的。
能够说，那张资产欠债表是完美的“银行危机”教科书。
2、我们先来看一下挤兑发作之前（上周六）FTX的资产欠债表情况。
其时的 FTX 资产端有大约 240 亿美圆市值的总资产。
此中有大约 60 亿的活动性资产（liquid asset），包罗各类不变币、列国货币存款、以及 robinhood 的股票。
此外还持有大约 150 亿的各类加密资产，被 SBF 标识表记标帜为“不那么活动的资产”（less liquid），包罗 60 亿的它本身发行的 FTT，22 亿 SOL，54 亿的 SRM。
最初是 32 亿非活动性资产（illiquid asset），次要是各类风险投资。有人揣测，之所以FTX持有了那么多跟SBF相关的资产（SOL,FTT,SRM）是因为SBF动用客户放置在FTX里的资金为本身相关资产控盘。还有人揣测，FTX是以FTT、SOL、SRM等代币为抵押向Alameda供给贷款，而资产欠债表上的那些代币现实上是FTX和Alameda的合并报表（SBF在那张资产欠债表中表达FTX向alameda供给了大约80亿贷款）。
从欠债端看，上周六 FTX 有大约 140 亿美圆的欠债，此中包罗至少 50 亿美圆的美圆或美圆不变币欠债，以及大量 BTC、ETH 欠债。那时，FTX 的净本钱（总资产减欠债）大约为 100 亿美圆。
换句话说，在上周六之前，FTX 的杠杆率仅为 1.4 倍，SBF 在上周六时还确实是个百亿身价的富豪（图2）。
3、再来看下 FTX 在上周六的活动性情况。
SBF 估量 FTX 常日里天天的资金提取均匀为 2.5 亿美圆/日。因而即使没有新增资金流进，SBF 估量其 60 亿的活动性资产也能匹敌大约 24 天的提款需求（类似于传统银行业中的“活动性笼盖倍数”概念），那将给 FTX 充沛时间将持有的各类代币变现，或从其他处所觅觅资金。
4、但周日开启的挤兑超出了 SBF 的想象。
SBF 在该文件中表达，周日（11月6号）FTX 遭遇了常日 25 倍的提款需求，短短几天内资金净流出量到达了 50 亿美圆，此中包罗至少 20000 枚 BTC 以及大量不变币。
挤兑的成果是：FTX 活动性资产的总额由 60 亿下降到仅 10 亿（不太清晰 50 亿是在周日当天流出仍是自周日到周三期间累计流出）。
那时，FTX 的 10 亿活动性储蓄面临每日 50 亿的流出压力（当然不成能继续那么多），笼盖倍数将从 24 倍（60/2.5）下降到了 0.2 倍（10/50）。 换句话说，它假设不暂停取现，就只能存活几个小时了。
5、陪伴活动性蒸发的还有 FTX 相关资产价格的狂跌。
不清晰 FTX 本身在二级市场上抛售了几资产，但 FTT、SRM、SOL 价格在上周以来别离下跌了约 90%、60%、60%。那招致 FTX 持有的不那么活动的资产总市值大幅缩水 2/3，由 150 亿跌至 50 亿美圆。
SBF 并没有对它所持有的非活动性资产停止减值计提，但那些资产大多与加密范畴风投相关，市场价值十分难估且很可能也已经大幅缩水。
因而， 在遭遇挤兑和资产减值后，FTX 在破产前的资产欠债情状是：资产端只剩 10 亿活动性资产，50 亿代币和账面价值 30 亿但现实价值很可能很低的非活动性资产，而欠债端仍然有约 90 亿美圆价值的欠债，此中 50 亿是美圆计价。
换句话说，FTX 在那个时候已经不单单是活动性危机了，而是彻彻底底的偿付危机了。
它已经资不抵债了（图3）。
6、FTX在短短几天内瓦解几乎是教科书般的银行挤兑案例，它闪现了银行特殊是投资银行（dealer bank）挤兑的几乎所有特征：
（1）自己施行大量的风险转化（risk transform），活动性转化（liquidity transform）功用，将客户资金用做高风险和低活动性资产投资。
（2）对挤兑压力的估量完全不敷，使得看似丰裕的活动性储蓄在短短一两天内耗尽。
需要指出，加密资产范畴的挤兑因为完全链长进行，因而压力远超传统银行系统。
在传统贸易银行范畴，一个月存款净流出 10% 已经是很严峻的危机（图4）。
而关于投行来说，雷曼破产前一个周其活动性储蓄骤降 400 亿美圆，占其总资产的约 8%。
而 FTX 的案例来看，加密资产交易所的单日资金净流出量就可能高达总欠债的 1/3。
那是极其恐惧的活动性压力，能够说任何一家摘用了部门活动性储蓄的金融机构都不成能幸免，更别说风气激进甚至牵扯庞氏圈套的 FTX。
（3）资产端以市值法计价，十分随便陷进挤兑-抛售-资产价格下跌-股权下降-挤兑加剧的灭亡螺旋。FTX更野蛮的处所在于本身持有了大量本身的股票，相当于银行本身买本身的股票、本身注资本身。
（4）动静传播的极快，叠加市场情感十分懦弱，加速了巨人的轰然倾圮。
7、SBF在那份文档中有句总结写的蛮好。
There were many things I wish I could do differently than I did but the largest are presented by these two things: the poorly labeled internal bank-related account, and the size of customer withdrawals during a run on the bank
翻译过来就是：我最懊悔的工作有两件：不应粗拙的和 Alameda 停止信贷往来，不应低估银行挤兑的活动性压力。
8、FTX 那个价值200亿的银行挤兑案例值得写进所有货币银行学的教科书。
狂怒之心